Sijoitus-blogi

Tecnomen 1,30e - Osta

2007-09-27T15:54:00.000+02:00

Tecnomen toimittaa voicemail- ja laskutusjärjestelmiä operaattoreille. Etenkin kehittyvissä maissa suosittu prepaid maksutapa on luonut Tecnomenille liiketoimintaa.

Viime aikoina Tecnomenin kurssi on ollut masennuksissa, vaikka Q2 tulos oli odottettua parempi ja tilauksiakin tullut suhtellisen hyvin kesällä. OPS on myynyt isoja nippuja useamman kerran ja tämä painoi kurssin alle 1,30e. Tuskin moni salkunhoitaja haluaa näyttää Tecnomenia omistustensa listalla. Tästä syystä nyt voisi olla hyvä ajankohta ostaa kun kvartaali loppuu perjantaina.

-Kehittyvissä maissa liiketoiminta on riskiä ja volatiilia bisnestä, mutta tämänhän voi nähdä myös mahdollisuutena. Jos jalka saadaan Aasiassa oven väliin, kuten muutamia vuosia sitten Etelä-Amerikassa, on myös upside potentiaali pienelle yhtiölle erinomainen.

-Huolto- ja ylläpitotoiminnan osuus liikevaihdosta on kasvanut alkuvuonna 22%:n liikevaihdosta, kun se viime vuonna oli 15%. Tämänkaltainen suuntaus onkin toivottavaa, koska se vähentää tuloksen riippuvuutta yksittäisistä sopimuksista.

-Tilauksia tullut melko hyvin. Tilauskanta kesäkuun lopussa oli n.20me – paljon lähihistorian keskiarvoa korkeampi. Tämän jälkeen on tullut tiedote yhdestä noin 5 miljoonan euron diilistä. Ennen seuraavaa osaria odottaisin yhtä suurempaa tai kahta pienempää kauppaa – muuten luvut saattavat olla hieman pettymys. Eka kvartaali oli surkea, kun taas toinen kvartaali jo firman kaikkien aikojen parhaita. Kannattaa kuitenkin huomata, että osa ensimmäisen kvartaalin toimituksista siirtyi toiselle, ja tämä selittää osan kontrastista.

Uskon positiivisen uutisvirran kuitenkin jatkuvan. Hyvät uutiset usein otetaan vastaan hieman hitaasti. Q3 liikevaihdoksi arvioin 18,5 miljoonaa euroa, EPS 0,03. Koko vuodelta odottaisin 71 miljoonan liikevaihtoa n ja 0,10 EPS:ä. P/E luku olisi 13 tienoilla. Tämä on hiukka markkinan ennusteita optimistisempi. Mielestäni yli odotusten menny Q2 ei nostanut tulevaisuuden odotuksia niin kuin olisi ollut syytä. Vaikkei kasvua ole viime vuosina hurjasti tullut, näkisin että tälläkin suunnalla on mahdollisuutta yllätyksiin ensi vuonna. Ja jos liikevaihtoa saadaan reilusti kasvatettua on liiketoimintavipu hyvä ja EBIT% saattaa nousta parhaimmillaan lähes 20% tienoille kuten toisella neljänneksellä nähtiin. Uusi myynti ei lisää kustannuksia samassa suhteessa - isot tuotekehityskulut ja muut suht kiinteät kustannukset ovat luoneet hyvän vivun jos liikevaihto saadaan hilattua lähemmäksi sataa miljoonaa lähivuosina. Tämäkin tietty pätee molempiin suuntiin

-Dollari on jossain määrin Tecnomenille ongelma, koska suuri osa sen myynnistä tapahtuu Etelä-Amerikassa. Kuitenkin dollarin suhteellien arvo on laskenut jo vuosikausia ilman dramaattisia haittavaikutuksia. Tecnomen on lisäksi suojautunut johdannaisilla valuuttakurssien heilahtelujen varalta, joten en usko dollarin aiheuttavan negatiivista yllätystä.

-OPOa 1,22, P/S noin 1. OPO:n ja P/S:n luottamisessa downside riskin määrittämiseen on huonoja esimerkkejä viime ajoilta. Elcoteq, Stonesoft, M-Real ja monet muut ovat osoittaneet, että OPO:n määrä laskee aika nopeasti kun tappiot kasvavat. Kaikesta huolimatta yrityksen omaisuudella ja velattomuudella on kiistatta arvoa. Tecnomenilla varallisuus on kiinnittynyt huomattavasti saataviin asiakasyrityksiltä. Tecnomenilla oli kesäkuun lopussa lyhytaikaisia saamisia 55,3 miljoonaa euroa, kun vastaavasti velkaa yrityksellä oli yhteensä 12,8me (korotonta, eli käytännössä siirto- ja ostovelkoja). Tecnomenin markkina-arvohan oli 76,79 miljoonaa euroa. No, tarkoitukseni ei ole sanoa, että myyntisaamisten määrä on hyvä asia – päinvastoin. On jopa tutkittu, että firmat joiden taseessa on paljon myyntisaamisia, häviävät keskimäärin(marginaali tosin ei kovin merkittävä) tuotoissa muille osakkeille. Kuitenkin ilmeisesti kehittyvät markinat ovat rahoituksen suhteen kehittymättömiä, ja Tecnomen joutuu toimimaan eräänlaisena rahoittajana. Tämä ei ole tietenkään hyvä asia varsinkin jos luottotappiota alkaa ilmaantumaan. Tecnomen luonnollisesti kiinniittää huomiota näihin seikkoihin, joten näkisin nuo erät kuitenkin suhteellisen kurantteina. Muut seikat sivuuttaen, nettovarallisuus tulisi ottaa huomioon positiivisena tekijänä arvonmäärityksessä.

-Ensimmäinen heikko kvartaali pelotti sijoittajat pois ja nyt sen voi katsoa jo listan hylkiöiden joukkoon. Tämä on luonnollisesti arvosijoittajalle hyvä tilanne. Tottakai tilanteen muuttumiselle tarvitaan joku katalysti. Esimerkiksi joku suurempi tilaus Intiaan tai todella hyvä tulos voisi nostaa Tecnomenin taas kartalle ja saada siten aikaan 30-40% nousun.

Rehellisesti sanottuna en pysty arvioimaan miten Tecnomenin teknologia tulee pärjäämään jatkossa. Enkä usko, että kukaan pystyy kovin suurella varmuudella tekemään tästä ennustuksia. Lukujen mukaan kuitenkin riski/tuotto suhde on hyvin kohdallaan. Näen 50% nousun huomattavasti todennäköisempänä kuin 30% laskun vuoden säteellä.

Sijoitusympäristö ja hieman analyysiä murjotuista yrityksistä

2007-09-26T16:28:00.000+02:00

Fed nosti laski viime viikolla hieman yllättäen sekä Fed funds- että discount-korkoa. Markkinat pitivät päätöksestä ja perjantaina indeksit päättivät noin 3% ylempänä kuin viikon alussa. Itse en paljoa tuosta noususta hyötynyt, kun olin keventänyt omistuksia. Koron lasku varmasti auttaa jossain määrin rahamarkkinoita alentamalla lyhyen ajan korkoa. Sen sijaan pitkät korot nousivat hieman sijoittajien luultavasti pelätessä infaatiota. EUR/USD, kulta ja öljy tekivät uudet ennätyksensä, joten inflaatiopaineita on luvassa.

Nyt härkä-leirillä on aseenaan koron lasku ja karhut taas pelaavat taantumakorttiaan. Kaikki lienevät jo sitä mieltä, ettei tuloskasvu voi jatkua >10% enää parina seuraavan vuotena. Samoin, kaikki puhuvat taantuman mahdollisuudesta. Arviot Yhdysvaltain taantuman todennäköisyydestä ovat nousseet 30-60% välille. Mielestäni kuitenkin itse taantuman tapahtuminen tai välttäminen ei ole avain kysymys – kysehän on vain määritelmästä. Kasvu kuitenkin hidastuu jokatapauksesa mikä tekee hallaa tulostasolle. Inflationarinen ympäristö(raaka-aineet, energia, ruoka) yhdistettynä hitaaseen kasvuun on tekee tulostason entistä huterammaksi.

Itse aion kuitenkin pysyä maltillisesti osakkeissa, mutta varaisin käteistä pahojen päivien varalle. Se, että melko vakaa yritys, Uponor, tippui lähes 20% liikevaihtovaroituksesta kertoo, ettei pettymyksiä oikein sallita (sama päti Q2 osavuosikatsauksiin). Niitä on kuitenkin syklisille osakkeille luvassa jatkossakin. Olemme ohittaneet syklin vaiheen jossa tulokset kasvavat mahtavaa vauhti ja positiiviset uutiset tulvivat joka tuutista. Olen yrittänyt kerätä salkkuun osakkeita, jotka eivät ole 5-kertaistuneet 5 vuodessa vaan mielummin pysyneet suhteellisen maltillisella tasolla.

Q3:n loppu lähestyy ja salkunhoitajat entisestään päästä eroon laskeneista osakkeista. Kuka nyt haluaisi näyttää Elcoteqin 10 suurimman osakkeen listalla. Yleensä kvartaalien alut ovat hyviä heikosti menestyneille yrityksille ja erityisesti tammikuun alussa nämä tuppaavat nousemaan reippaasti. Nyt on aika sijoittaa yrityksiin joihin ei ole ladatta kovia odotuksia!

Laitoin Geokineticsistä juttua alemmaksi. Myöhemmin kirjoittelen varmaan Tecnomenista tai muusta omistamastani unohduksiin vaipuneesta osakkeesta.

Geokinetics

2007-09-26T15:50:00.000+02:00

Geokinetics 22usd - Osta

http://investing.businessweek.com/research/stocks/snapshot/snapshot.asp?symbol=GOK

-Markkina-arvo 225m usd, ei juuri analyytikkoseurantaa, ja vaihto suhteellisen pieni.

-Tekee seismistä tutkimusta öljyn ja maakaasun löytämiseksi. Geokinetics on erikoistunut juuri raaka-aineiden etsimisiin hyvin hankalissa olosuhteissa. Ongelma nykyisissä reserveissä on juuri se, että koko ajan öljyä ja maakaasua joudutaan pumppaamaan vaikeammista ja vaikeammista paikoista. Öljyn etsintäbusiness on alana kasvanut lähes 50% vauhdilla viime vuosina. Tämä ei tietenkään ole kestävä kasvuvauhti, mutta jos öljy pysyy yli 60 dollarin, niin ala jatkanee 10-20% kasvua mahdollisesti vuosia.

-Tehnyt kohtuu hintaan (arvostus vain alle 5* EV/EBITDA) isoja yritysostoja. Sanoo nyt ettei enää kannata kun hinnat nousseet, pyrkii mieluummin orgaanisesti kasvamaan maailmalla.

Q2 surkeasta tuloksesta:
-Sää pilasi muutenkin vuoden huonoimman neljänneksen. Esim. Kandassa on alueita, joilla pystytään työskentelmään vain talvella. Q2:lla Osa ryhmistä ei voinut tehdä hommiaan viikkoihin. Ruman Q2:n takia takia laskenut 33$->22$.

-Alkuvuoden liikevaihto 215m, tulos reippaasti tappiollinen sään ja kertaluonteisten erien takia. Yritys järjesti annin, jolla se maksoi velkansa pois, oma pääoma tuplattiin. Yritysostoihin käytetyt vaihtuvakorkoiset velat tuottivat tappiota. Kuvassa uusi vs. Vanha taserakenne:

Lisäksi näin pienellä yrityksellä listauksen aloittaminen AMEX:ssa tuonee kustannuksia. Oleellista on kuitenkin, että nyt voidaan keskittyä liiketoimintaan, eikä jatkossa ole nimettävästi rahoituskuluja.

- Jos tulos nousee puoleenkaan kilpailijoiden EBIT:stä, voi kurssi hyvin tuplata. Ei tosin ole ennenkään ole ollut aivan niin kannattava verrattuna kilpailijoihin.

-Vertailu Dawson Geophysicaliin, saman kokoisia Jenkeissä, Geo isompi maailmalla.
Dawson 2006:
-Liikevaihto 168m (kasvanee 50%)
-Markkina-arvo nyt yli 600m(!)
-Nettotulos 15,9m
Kommentteja Dawsonista:
http://seekingalpha.com/article/46899-dawson-geophysical-company-good-vibrations
-Alan hallitsijat ovat kiinalainen BGP, Schlumberger:n tytär Western Ceco sekä CggVeritas.
Geokinetics on 4. Suurin tekijä maailmassa. Dawson hieman pienempi.

-Omistajat ostaneet(3m>myydyt 300k) paljon osakkeita viime aikoina. CEO osti viimeks 14.9. Muutenkin insiderit omistaa 40,09%.

-Tällä hetkellä sijoittajilla on lyhyeksimyytyjä osakkeita noin 10 päivän vaihdon edestä. Tämä on toisaalta uhka (joku tietää jotain), toisaalta kurssinousu voi olla sitäkin jyrkempi kuin shortteja täytyy alkaa sulkemaan. Monilla kyse on varmaan Hedgestä paremmin menestyviä firmoja vastaan, jos treidaavat esim. suhteellisen vahvuuden strategialla.

Yhteenveto: Yritys on varsin pieni, eikä sitä vielä seurata koska se on niin tuore tapaus markkinoilla(toukokuussa alkoi kauppa AMEX:ssa). Tästä syystä näennäinen heikkous on mahdollisuus ostaa halvalla yritystä kasvualalla. Uskon vuoden tuloksen olevan selkeästi positiivinen ja ensi vuoden tuloksen olevan jo lähempänä 3:a kuin 2 dollaria.

FED - 0,25%

2007-09-18T10:35:00.000+02:00

Olisi yllättävää, jos Ben & co päättäisivät laskea puolikkaan prosentin ohjauskorkoaan. Uskoisin 0,25%-yksikköä(tästä eteenpäin vain %), ei lupausta korotuksesta, inflaatio nähdään yhä uhkana. Tämä skenaario olisi varmasti lievä pettymys markkinoille. Itseasiassa Bernanke on kirjoittanut tutkimuksen("What Explains the Stock Market's Reaction to Federal Reserve Policy") osakemarkkinoiden reaktiosta odottamattomaan korkopäätökseen. Hän kvantifioi historian perusteella odottamattoman 25bp muutoksen vaikuttavan noin prosentin verran laajaan osakemarkkinaindeksiin. Nyt uskoisin tilanteen olevan normaalia herkempi, joten jyrkempiäkin muutoksia voidaan nähdä. Tästä syystä bearina lähdetty tähän viikkoon.

Yleinen odotus on suunnilleen vedonlyöntikertoimien mukaan:
4,75% - 20%
5,00% - 75%
5,25% - 5%

Eli lievä painotus yli 0,25% laskulle. Lisäksi loppuvuodelle odotetaan futuurien mukaan vielä paria 0,25% laskua, joten varsinainen pettymys olisi neutraali koronlaskukanta. Itseasiassa FED on antanut luottoa keskimäärin jo lähes 5,00% lainalla ja onkin puhuttu varjokoronlaskusta. Täten Fed ei muuttaisi 0,25% koronlaskulla juuri mitään.

Hieman pohdintaa taustoista:

Agressiivisen korkopolitiikan puolesta
- Asuntomarkkinat ovat hyvin heikoilla. Konsensusennusteet ovat muotoutuneet odottamaan jopa 10% hinnanalennuksia asuntojen hintaan. Tämä laskee asuntoje collateral arvoja ja syventää entisestään ongelmia.
- Rahoitusmarkkinat tarvitsevat tukea. Jos bondien ja osakkeiden kurssit jatkavat heikkenemistä ja lainananto on kitsasta, on vaikea nähdä miten kulutus voisi jatkua nykyisellä tasolla, säästämisasteen ollessa käytännössä nolla. Näin alhainen säästämisaste vaatisi varallisuuden kasvua, jota tuskin asunnoista saadaan.
-Muut raaka-aineet kuin öljy pysyneet suhteellisen rauhallisina.

Tiukan korkopolitiikan puolesta
-Dollarin nopea heikkeneminen rajoittaa koronlaskumahdollisuuksia
-Inflaatio laskenut vain tavoitteen(CPI 1-2%) ylärajaan.
-Öljyn hinta noussut yli 80 taalan
-Koronlasku ei ratkaise - helpottaa toki - huonojen luottojen ongelmaa. Treasury korot ovat jo oleet laskussa, mutta roskalainoissa spread on leventynyt vielä kiivaammalla tahdilla. Jos yritys sai ennen lainaa 5% + 2%, on nykyisen kaltainen 4,5% + 3,5% kovempi korko koska riskipreemio(jälkimmäinen) on kasvanut.

Kyseessä on siis perinteinen inflaatio/talouskasvu trade-off

Täytyy muistaa että keskuspankkiiritkin ovat vain ihmisiä. Heihinkin voi vaikuttaa muut kuin puhtaat rationaaliset perusteet. 0,25% puolesta puhuu, että uusi Greenspanin jälkeinen FED haluaa tehdä pesäeron edelliseen kauteen luomalla tiukan inflaatiovalvojan imagon. Samoin, kongressin edustajien vaatimukset suuresta koronlaskusta kääntyvät itseään vastaan, koska FED tahtoo osoittaa olevansa täysin valtiovallasta riippumaton päätäntäelin.

Bernanke ja FED tulee saamaan paljon lokaa niskaansa, jos talous hidastuu ensi vuonna merkittävästi. Uskon kuitenkin, että itsenäisyys- ja inflaatiotavoitteet ovat tärkeämpiä kuin pelko julkisesta tuomiosta. On hyvä asia, ettei FED:stä ei periaatteessa voi saada potkuja. Tämä takaa, ettei lähdetä samaan populismiin kuin Bushin hallinto on tehnyt. Greenspankin kommentoi nykyistä hallintoa talouspoliittisesti holtittomaksi.

Dollari

Mikä dollarin heikkenemisessä on huonoa? Eikö vientiyritysten olosuhteet parane ja kauppataseen epätasapainot pienene? Periaatteessa rauhallinen lasku ei välttämättä ole kovin negatiivinen, mutta nopea dollarin heikentyminen voisi olla hyvin vahingollinen. Valuutan heikkenemisen positiivinen vaikutus alkaa tehota 6-18kk päästä itse muutoksesta. Negatiiviset vaikutukset alkavat nopeammin. Ulkomaiset tuotteet ovat kalliimpia(inflaatio +) ja itseasissa kauppatasee vaje voi tästä syystä kasvaa aluksi. Tämän lisäksi jos eri tahot yhdysvalloissa pelkäävät dollarin laskun jatkuvan, heidän on jopa järkevä ostaa näitä kalliita ulkomaisia tuotteita varastoon nyt eikä tuotteiden edelleen kallistuttua. Ulkomailta tuotteilla voidaan täten korvata kotimaisia ostoksia, jolloin kotimaan aktiviteetti vähenee. Tämän kaltainen kehitys olisi huono juttu jo hidastumassa olevalle talouskasvulle. J-kirjainta käytetään usein kuvaamaan valuuttamuutosten vaikutusta(ensin huonontaa talousolosuhteita ja parannus tulee vasta myöhemmin), mutta jos valuutta heikkenee hallitsemattomasti U-kirjain lienee lähempänä totuutta.

Uskoisin, että dollarissa voi olla hyviä ostopaikkoja, jos jonkinlaisen luisuun ajaudutaan. Dollarin romahdus ei kuitenkaan ole kenenkään(enintään kullan holdaajille) etu ja keskuspankeilla on nykyään reservejä pidätellä heikkenemistä kun se ylittää tiettyjä kipupisteitä. 1,55 eur/usd tienoilla dollari käy hyvin halvaksi. Tässä vaiheessa puhelinlinjat Japaniin ja Eurooppan kävisivät jo kuumana. Karrikoiden uudella mantereella tuotteet(ei-helposti-siirrettävät) ovat tällöin 30% halvempia kuin vanhalla. Jos tämän lisäksi saataisiin loppuvuodeksi synkkä pörssikehitys, voisivat tietyt jenkkiosakkeetkin alkaa näyttää houkuttelevilta.

Miten vaikuttaa Euroopan sijoitusympäristöön?

Euroopan keskuspankki lopettanee kiristävän korkopolitiikan. Euron arvoa ei ole varaa päästää liian jyrkkään nousuun. Eurooppalaisten yritysten kilpailukyky heikkenee muuten ja jollain aloilla tämä voi tarkoittaa tuotannon kannattamattomuutta. Työllisyydestä ja talouden kasvusta huolehtivat poliittiset johtajat antavat varmasti painetta EKP:lle olla nostamatta korkoja. Euroopan kasvu on viime aikoina osoittanut hieman hiipumisen merkkejä.

Euroopassa on vähintään yhtä paha "asuntokupla" kuin Yhdysvalloissa. Lainananto ei ole ollut yhtä agressiivista, mutta koronnostot voisivat silti pysäyttää hintojen nousun liian nopeasti. Tämä tuskin on kenenkään etu.

Yleisissä korko-odotuksissa on vielä lievä bias ylöspäin. Jos taas uskoo korkojen suuntaavan alaspäin, voisi korkoherkät, esim velkaiset(esim. sähköfirmat, ei kuitenkaan junk-luokitellut) osakkeet voisivat olla sijoittamisen arvoisia 6-12 kk tähtäimellä. Uskoisin, että korkohuippu on muutamaksi vuodeksi saavutettu.

Back to business

2007-09-16T17:47:00.000+02:00

Hieman työkiireet helpottaneet, joten rustaillaan blogia taas hieman etiäpäin. Alkuvuosi ei mennyt aivan putkeen sijoitusten suhteen. Ei toisaalta erityiden huonostikaan. Tilanne on edelleen sama kuin keväälläkin. Sijoitusmarkkinat ovat suhteellisen järkevissä hinnoissa toistaiseksi, muttei todella houkuttelevien sijoitusten löytäminen ole ollut enää pitkään aikaan helppoa. Osakevalinnat olivat alkuvuodella ihan suhteellisen hyviä. Larox, Sandvik, rahastot kestäneet hyvin markkinoiden höykytystä, kun taas M-Real, Nordea ja shorttailu olleet tappiollista liiketoimintaa. Blogin pidossa on se hyöty, että näkee mitä on töppäillyt, joten oppiminen helpompaa. Ihmisen mielin kun kärsii erilaisista vääristymisistä: voitot muistetaan tappiota helpommin, tuloksia verrataan vääriin vertailuindekseihin ym.

Kuten indeksien hintakäyristä nähdään, ovat osakkeet olleet vieläkin vuoden horisontilla hyvä sijoitus. Ensin OMX Cap index: nousua rapiat 20% vuoden aikana.

Myös Dax(sininen), S&P 500(punainen) ja Nasdaq(vihreä) ovat reippaasti plussalla, Dax jopa yli 25%.

Jotain huomioita kevään maksetuista oppirahoista:

- Shorttaamisen

Moni sijoittaja välttää kokonaan lyhyeksi myyntiä tai muuta hyötymistä markkinoiden laskusta. Jos ajoittamista tehdään, se koskee lähinnä käteinen/korkopaperit/osakkeet rotaatiota. Shorttaamista vastaan löytyykin muutama hyvin painava argumentti:

1. Markkinan voi odottaa nousevan keskimäärin 6-7 % vuodessa, kun taas yli -15 % karhumarkkinoita nähdään hyvin harvoin, usein vain muutaman kerran vuosikymmenessä. Tästä voi laskeskella, että pitemmän päälle kannattaa pysyä varovaisen positiivisena, lähinnä minimoiden tappiota esim. siirtymällä defensiivisiin sijoituksiin kun tilanne alkaa heikentyä.
2. Shorttien maksimituotto on 100%, tappiolla ei ole rajaa. Täten vaikka olisi ”oikeassa”, voi näkemyksellä päätyä suuriin tappioihin ellei riskinhallinta ole kunnossa. Jos vaikka aloitti vuoden 1999 alussa maltillisesti myymään lyhyeksi jo yliarvostettuja internet yhtiöitä, oli edessä hyvin suuret tappiot ennen kun näkemys palkittiin. Yksi Wall Streetin toistetuin klisee onkin Keynesin ”The market can stay irrational longer than you can stay solvent”.

Rahoitusmarkkinat eivät ole niin tehokkaat kun monesti uskotaan, joten kuplat ja aliarvostukset säilyvät usein sinnikkäästi. Tutkimukset osoittivat, että parhaat hedge fundit, kuten Sorosin Quantum, ratsastivat internet-kuplalla lähes loppuun asti, ennen kuin alkoivat massiivisiin myynteihin. Jos ei ole olemassa tahoa, joka toisi hintoja järkeviksi, on kuplan kasvattaminen usein sijoittajille jopa rationaalista. Aina löytyy suurten tuottojen houkuttelemia yksityissijoittajia joille mustat pekat lopulta jaetaan.. Tässä mielessä kurssien ollessa vielä nousussa, on laskun ennakoiminen pitemmillä sijoituksilla hyvin riskiherkkä strategia.

-Talousdatan vaihtelevuus

Talouden luvut kuten inflaatio, työttömyys, vähittäismyynti ja jopa BKT kasvu ovat yllättävän volatiileja ja herkkiä satunnaisuuksille. Esimerkiksi vähittäismyynti voi näyttää vahvalta koska bensa kallistuu, säät ovat hyviä tai on käytetty alennuksia. Lisäksi eri lukuihin vaikuttavat ajalliset tasoitukset ja mittausmenetelmien muutokset. Täten yksittäisten kuukausien luvuista ei voida tehdä juuri vahvoja päätelmiä, vaan pitäisi käyttää 3kk-6kk trendiä ja sitäkin analusoida hieman kriittisesti. Luvut voivat johtaa harhaan hyvin sivistyneitäkin sijoittajia, joten aina kannattaa jättää epävarmuudelle tilaa. Se, että sanoo nyt USA:n ajautuvan varmasti lamaan ensi vuonna osoittaa henkilöltä analyyttisen ajattelun puutetta. Valistuneet arvaukset sen sijaan voivat parantaa tulosta rahoitusmarkkinoilla. Tällä hetkellä Intraden (http://www.intrade.com/) vedonlyöntikertoimista voi arvioida taantumaa – kahden peräkkäisen kvartaalin negatiivisuutta - pidettävän reilun 50 % todennäköisenä ensi vuodeksi. Tosin tuo markkina ei ole erityisen likvidi, joten hieman varauksella voi suhtautua.

Makrotalouden ennustaminen on usein vaikeata. Ihmiset menevät usein harhaan olettaessaan ilmiöiden toistuvan samoin kuin historiassa. Kun korkokäyrä on laskeva, on taantuman todennäköisyys 80 %, koska 8 kertaa 10:stä on ennen nähty taantuma. Näin suoran yhteyden vetäminen on kuitenkin pseudotiedettä. Samaa menetelmää käytetään väärin lähes jokaisen talousluvun ja –ilmiön yhteydessä. Talouden ennakoiminen tarkasti on täysi mahdottomuus, koska siihen vaikuttavat ääretön määrä tekijöitä ja odotettavissa olevien tekijöiden lisäksi mahdollisia shokkeja, joita ei voida mitenkään ennustaa (terrorismi, luonnonkatastrofit ym.).

Hieman turhan usein tulee reagoitua yhteen datapisteeseen voimakkaasti. Pitäisi osata malttaa katsoa tilannetta pitempään ja ottaa uusi talousdata kriittisesti vastaan.

Hmm

2007-06-29T09:56:00.000+02:00

Tosiaan työ ym. kiireiden takia ei ole vapaa-aikaa juuri ollenkaan, joten blogin päivittäminen on jäänyt. Palaillaan asiaan ehkä syksyn kynnyksellä.

Asuntomarkkinoiden heikkeneminen vasta alussa?

2007-04-24T16:33:00.000+02:00

Yhdysvaltojen asuntojen myynti laski maaliskuussa suurimman laskunsa sitten 1989(seasonally adjusted luku tosin, ei absoluuttisesti). Myös Espanjan rakennus- ja kiinteistöosakkeet laskivat romahduksenomaisesti tänään (http://www.arvopaperi.fi/article/id=22127/).

Tämä ei sinänsä ole yllätys. Esimerkiksi Robert Shillerin joidenkin jo klassikoksi kutsuma Irrational Exuberancen toinen painos ennakoi asuntomarkkinoiden jyrkkää pudotusta muutama vuosi sitten. Asuntojen hinta kun on periaatteessa pitkällä tähtäimellä melko helposti ennakoitavissa oleva asia. Homman pihvi on nimittäin yksinkertaisuudessaan tämä identiteetti:

Asuntojen hinta = Asunnon rakentamisen kustannus

Tietysti syntyy tilapäisiä(tosin vuosia kestäviä) ali- ja ylikysyntätilanteita, jolloin hinta voi vaihdella tästä identiteetistä - etenkin kun lisätään spekulaatiotekijät. Empiiristä todistusta edelliselle yksinkertaistukselle löytyy riittävästi. Pitkälle pääsee, kun katsoo seuraavaa kuvaa, jossa on asunnon hinta ja kustannukset kuvattu samassa taulukossa vuodesta 1880 USA:ssa(Kuva Barrons, Shiller) :

Eli identiteetti ei ole ollut näin pahasti epätasapainossa koskaan ennen. Tosin Japanissa 80-luvun lopussa oltiin vielä monta kertaa pahemmassa tilanteessa, mutta sen kuplan jälkipyykkiä puidaan vieläkin maan pankkisektorissa.

Jos pystyt rakentamaan talon 200 tuhannella eurolla ja saat 50 tuhannella sopivan tontin, mitä tapahtuu jos tämän yhdistelmän markkinahinta on 300 tuhatta? Ilman mikroteorian syvällistä hallintaa jo maalaisjärjellä ymmärtää, että asuntoja rakennetaan yötä päivää. Kysyntä ylittää tarjonnan. Esimerkiksi Helsingissä tätä on rajoittanut kaavoitus ym. ongelmat, mutta pitkällä aikajaksolla kaikkien (paitsi rakennusfirman osakkeenomistajien) intresseissä on, että asuntojen hinnat ovat tasapainossa. Yksittäisissä kaupungeissa voi tila yksinkertaisesti loppua kesken, jolloin korkeampi hinta on perusteltu. Jos kaupunki on jossain määrin korvaamaton(esim. yksi maailman finanssi tai teknologiakeskittymistä), hinnat voivat periaatteessa jäädä hyvinkin korkealle tasolle tähtitieteellisten tonttihintojen takia.

Odotettu asuntojen hinnan nousu on siis lähellä inflaatiota. Toki esim. raaka-aineiden hinnannousu voi tuota hintoihin ylimääräistä nousua verrattuna laajempiin hintaindekseihin. Jos oletetaan nousuksi rakentamiskustannusten nousuksi vaikka 4% vuodesta 1995(indeksiarvo 100), tulisi hintojen olla nyt 100*1,04^12 = 160

Katsotaanpa mitä asuntohinnoille on todellisuudessa tapahtunut (Aktian Q1 talouskatsaus):

Espanjan raju pudotus tuli yllätyksenä? Ehkä kuvion jälkeen on helpompi ymmärtää syyt. Sitten se varsinainen kysymys: miten sijoittaja voi tästä kaikesta tiedosta hyötyä? Yksinkertaista ja helppoa keinoa tuskin on piensijoittajalle. Mutta esim. FTSE:n rakennus- ja rakennusmateriaalien indeksistä(Kuva alla) löytyy varmasti kohteita, jos lyhyeksimyynti on mahdollista. Lyön virtuaalihattuni vetoa, että kyseinen indeksi alittaa markkinatuoton seuraavan viiden vuoden aikana. Toinen hyvä keino on välttää asunnon ostamista Suomen kasvukeskittymissä ennen kuin asuntotilanne rauhoittuu maailmalla. Asuntojen hinnat korreloivat yllättävän paljon maiden välillä (Shillerin kirjassa tästäkin). Tosin en usko, että Suomessa nähdään merkittävää pudotusta. Asuntojen lähtöhinnat 1995 olivat suhteellisen alhaalla laman jäljiltä, ja osaava ostaja voi vieläkin tehdä hyvää tuottoa. Kuitenkin YIT:n ostamista miettisin kahdesti tästäkin huolimatta.

Lisää tietoa esim. http://en.wikipedia.org/wiki/Housing_bubble kautta löytyvistä linkeistä. Muun muassa The Economist on tässäkin asiassa ollut ajan tasalla vuosia.

Alkuviikon osakepoimintoja

2007-04-22T23:17:00.000+02:00

Keräsin mielenkiintoisia tulosjulkistuksia ensi viikolta ja koetan hieman spekuloida tulevalla kurssikehityksellä. Katsotaan miten käy... =)

Maanantai

Cargotec Short 47,09e

- Yritysostosten integrointi voi tuottaa yllätyksiä. Cargotecilla on takana lähemmäksi kymmenen yritysostoa alkuvuonna, ja mahdolliset ongelmat voivat aiheuttaa, esimerkiksi kannattavuusohjauksen olevan hieman odotettua alempi. Toki yritysostot tuovat potkua liikevaihtoon, mutta tämä lienee aika hyvin sisällä kurssissa. Osakekurssi on lähellä kaikkien aikojen huippua, joten odotukset ovat korkealla.

- Euron nousu suhteessa dollariin rokottanee tulosta hieman jatkossa. Tosin dollarimääräinen vienti on vain kolmanneksen luokkaa liikevaihdosta.

-Hiabin nostoajoneuvojen USA:n kysynnästä on epävarmuutta. Amerikassa investoinnit mm. rakentamiseen ja siirtelyyn ovat olleet jäissä viime aikoina, joten tilauskirjojen kasvun hiipuminen mahdollisesti jatkuu.

Konsensusennusteet

-EPS 0,61

-Liikevaihto 700me

Uskon, että lähellä odotuksia päästän, mutta osakkeessa on enemmän riskiä ja epävarmuutta kuin potentiaalia kurssinousuun.

Tiistai

Martela, Long 9,25e

- Odotuksena niukasti positiivinen tulos ja liikevaihto. Ensimmäinen neljännes on vuoden huonoin, mutta uskon parannukseen viime vuodesta. Viime vuoden loppu oli jo todella vahvaa ja uskon että momentumia löytyy tuloksen kasvuun edelleen. Tulos neljännesvuosittain: (Martela)

- Huippusuhdanteessa yrityksillä on ylimääräistä rahaa, eikä verouudistuksen jälkeen osinkoinakaan haluta kaikkea jakaa. ”Uudistetaan nyt vaikka nuo 10 vuotta vanhat toimistokalusteet sitten”.

Pitemmällä tähtäimellä:

- En pidä yritystä kovin hyvänä, mutta tiettyä keskipitkän aikavälin nousupotentiaalia on mielestäni nähtävissä. Usein haluaisin että yrityksellä on jokin pysyvä kilpailuetu, mutta tämä sopiikin paremmin vuoden tai kahden sijoitukseksi. Henkilöstön määrää karsittu isolla kädellä etenkin 2003-2004 ja nyt on tulosten aika.

-Esimerkiksi vuosina 1996-2000 yritys teki keskimäärin 7,75me nettotuloksen. Kun vertaa tätä yrityksen nykyiseen markkina-arvoon, noin 38me, yrityksessä on tiettyä potentiaalia. Tosin 2002 ja 2003 olivat niin hirvittäviä vuosia (yhteensä 24me tappiot), että alhainen arvostus on ymmärrettävää.

- OPO 6,1 ja P/S 3,15, -06 liikevaihto 120me.

Keskiviikko

Nordic Aluminium Long 23,2

- Perustuu lähinnä uskoon todella kovana jatkuvasta kysynnästä ja NA:n kyvystä rahastaa hyvällä tilanteella. Tilauskannan osalta lähtötilanne oli tässäkin suhteessa 45% parempi kuin viime vuonna, jolloin tulos oli jo erinomainen.

- Alumiinin hinta pysyi suhteellisen tasaisena loppu- ja alkuvuodesta. NA on näyttänyt että se pystyy siirtämään alumiinin hinnan nousut tehokkaasti hintoihinsa, tosin nyt tämänkään ei tarvinnut pinnistellä. Alumiinin hinta: (BBC market data)

- Pitemmällä tähtäimellä alkaa olemaan hiukkasen hintava. Pääoman tuotto on vaikea nostaa enää 30%:sta. P/B 3 ja P/S 1 alkavat olla sykliselle yritykselle melko korkeita lukuja (Ei, syklisyys ei ole kadonnut vielä).

Tarkkailussa Amer

Ameriin uskon pitkällä tähtäimellä, mutta lyhyellä tähtäimellä voi osaketta saada ale-hintaan. Joten pilkit 15,5e kohdille.

-Euron vahvistuminen kiusannee edelleen ja talvi oli suhteellisen surkea. Lisäksi, fuusiot eivät ole koskaan helppoja, vielä vähemmän ranskalaisen yrityksen kanssa. Uskon, että vasta 2008 saadaan hommat pelaamaan ja EPS lähemmäksi 1,5 euroa.

Kevyt talouskatsaus

2007-04-22T17:41:00.000+02:00

Eurooppa

- Koko Euro-alueen inflaatio oli marraskuussa 1,9% verrattuna helmikuun 1,8%. Vuodentakaisesta on muutama prosenttiyksikkö laskua, mutta EKP nostanee korkoa kesäkuussa. Tosin vahva Euro häiritsee jo vientiyrityksiä ja aikaansaa poliittista painetta, joten tuskin yli 4,25 % päästään tänä vuonna. Koronnostothan vahvistaisivat Euroa entisestään.

(Nordean talouskatsauksesta)

- EU25:n Q4 BKT kasvuksi vahvistui 0,9% edelliseen kvartaaliin eli 3,5% vuosittaiseen kasvuun. Uudet jäsenmaat kasvavat nopeammin, joten raportti ei tarkoita, että Länsi-Eurooppa olisi vieläkään täydessä iskussa. Tosin suunta on oikea.

- Saksan paraneva talousaktiviteetti näyttäisi selvinneen ALV:n nostosta suhteellisen hyvin. Saksan talouskasvuennuste ollut nousevaan suuntaan(SG):

- Etelä-Euroopan tilanne näyttää aika lohduttomalta, poislukien ehkä Espanja. Jo tässä vaiheessa kasvavat vajeet ja suuri valtion velka yhdistettynä ikärakenteen heikkenemiseen tekevät esimerkiksi Italiasta ja Kreikasta pitkällä tähtäimellä epähoukuttelevan sijoituskohteen.

USA

-Viime viikko oli talousdataltaan melko positiivista. CPI core-indeksi oli positiivinen yllätys, tosin kun otetaan energia ja ruoka mukaan on 0,6% kuukausinousu turhan korkea. Jos energian hinta tasaantuu tai laskee hiukan, voisi FED:lle avautua paikka laskea korkoja syksymmällä. Riippuu tietysti myös talouden kasvuvoimasta. Kuitenkin markkinoiden odottama yli kahden koronlaskun ennuste on melko optimistinen kun inflaatio on vielä yli kipurajan.

- Kuluttajien nykyinen tilanne vaikuttaa edelleen hyvältä. Tulevaisuuden odotuksiin on vaikuttanut negatiiviset kuvat mediassa esim. subrime- ja asuntokuplaongelmiin, sekä kasvanut volatiliteetti markkinoilla. Siis kuluttajat näkevät oman tilanteen hyvänä, mutta koko talouden odotukset heikompina. Tässä suhteessa ei siis välttämättä vielä huolta lyhyellä tähtäimellä.

- Perjantaina saadaan tietoa ensimmäisen kvartaalin BKT kasvusta. Konsensus on 2% tietämillä. Itse uskon, että mennään alle tuon. Huono sää, aleneva kasvutrendi, eikä vielä apua rakennusteollisuudelta. 1,7% voisi olla arvaus. Näitä kasvulukujahan on korjailtu jopa puolta prosenttia jälkikäteen, joten väärässä ei voi olla. =)

- Asuntojen tuotannon syöksylasku näyttäisi tasaantuneen hetkeksi. Nyt pohditaan tuleeko kevään aikana vielä toinen syöksy kun asuntolainojen antoa on kiristetty ja maksukyvyttömien ostajien asuntoja aletaan tuoda takaisin markkinoille. Tiistain julkaisu uusien asuntojen myynnistä kertonee jotain suunnasta. Yleisestikin talousdata on yllättävän epätarkkaa ja säälle herkkää, joten yleensä hyvä odottaa 2-3 kuukautta, jotta voi sanoa jotain trendistä. Kuitenkin, jos asuntoja on myyty reilusti yli 900 tuhatta, voidaan huokaista helpotuksesta ainakin hetkeksi. (Kuvat: http://www.briefing.com)

Suomi

- Harvemmin tilanne näyttänyt näin valoisalta. Yritysten tuloksen huipussaan ja kotimainenkin kysyntä vetää hyvin. Kuitenkaan ylikuumenemisesta ei ole kovin huolestuttavia merkkejä.

- Suomi jaksanee painaa hyvin niin kauan kuin maailmantalous on hyvässä iskussa. Sen sijaan tulostasoon voi tulla jo paineita yllättävän nopeasti. Toivottavasti palkkamaltti säilyy tänä vuonna odotuksia paremmin, muuten inflaatio voi nousta takaisin ongelmaksi nousevien raaka-aineiden ja palkkainflaation saattelemana.

SG:n markkinasyklit viikottaisessa raportissa on mielestäni mielenkiintoinen indikaattori, joka mittaa sentimentin tiettyjen lehtien kirjoittelun mukaan. En tiedä tuon ennustearvosta vielä, mutta mielenkiintoinen tapa nähdä nopeasti mitä eri talousalueilla maaimalla tapahtuu.

http://fi.warrants.com/admins/files/flp/warrant/fi/files/1683.pdf ( s.10)

Muut analyysit (http://fi.warrants.com/services/news/fundamental.php)

Loppuun vertailu 1987 ja 2007 tilanteista Dow Jones –indeksistä.No tasapuolisuuden nimissä täytyy sanoa, että samanlaisen vertailun voi tehdä monesta muusta aikajaksosta, jolloin nousu on jatkunut vielä vuosikausia. Tilastoilla ja charteilla on helppo kikkailla tulokset omia argumentteja suosiviksi. (kuva http://seekingalpha.com)

Edelleen välttäisin Yhdysvaltoja, eikä Suomenkaan arvostustaso ole houkutteleva talouden turhankin hyvästä vedosta johtuen. Saksa, Ruotsi ja Hollanti ovat mielenkiintoisempia markkinoita pidemmälläkin tähtäimellä.

Takaisin markkinoille...

2007-04-22T16:31:00.000+02:00

Jees, kiirettä pitänyt, joten jokunen viikko on ollut taukoa kirjoittelusta.

Tuloskausi on lähtenyt varsin positiivisesti liikkeelle sekä Euroopassa että Yhdysvalloissa, ainakin noin odotuksiin nähden. Suomessa tuloskunto on myös pitänyt, ja etenkin Keskon perjantain tulos kertoo hyvää suomalaisten kulutusinnosta. Yhdysvalloissa tuloskasvu verrattuna viime vuoden vastaavaan neljännekseen näyttäisi muodostuvat jonnekin neljän prosentin tietämille. Odotukset ehdittiin alkuvuodesta jo laskea muutamiin prosentteihin, joten siinä mielessä ei ole jouduttu pettymään.

Muuten, yleensäkin Euroopan taloudesta ja pörsseistä on huomattavasti vaikeampi löytää maksutonta tietoa netistä. Tietääkö joku hyviä Eurooppalaisia blogeja tms.?

Mallisalkku koki kovia viime viikolla. Kovin härkä-markkina aikoihin nosti jenkkipörssejä lähelle viime vuosien huippuja, ja tästähän Nasdaq putit eivät luonnollisesti tykkää. M-Realin kurssi kompuroi muiden metsäfirmojen mukana.

Olen miettinyt viimeaikoina pitäisikö sittenkin ottaa hieman teknisempi lähestymistapa markkinoihin. Vaikka uskon, että loppuvuonna S&P ja OMX CAP voisivat olla hieman nykyistä alempana, voidaan syksyyn mennessä nousta vielä hyvinkin 10-15%. Markkinasentimentti on hyvin positiivinen edelleenkin ja rahaa tuntuu edelleen olevan kierrossa enemmän kuin tarpeeksi. Pitää kuitenkin muistaa, että lähes poikkeuksetta markkinat menevät yllättävän pitkälle ahneudessa ja pelossa.

Kurssien alapäin meno keskipitkällä aikavälillä taas lähinnä perustuu ajatukseen, että tulosten heikkeneminen lähitulevaisuudessa näyttää melko todennäköiseltä, eikä arvostustaso tunnu ottavan huippusyklin ongelmaa täysipainoisesti. Toisaalta myös geopoliittiset ja kasvun hyytymisestä seuraavat riskit eivät tunnu olevan täysin hinnoiteltuja osakkeissa.

Yksinkertaiset perusteet, miten tulokset muodostuvat:
http://www.briefing.com/GeneralInfo/Investor/ToolBox/LearningCenter/edu_Corporate_Profits.htm

Eli yritysten tulokset eivät voi oikein pitkällä aikajaksolla kasvaa nominaalista BKT:ta nopeammin. Nyt takana on maailmanlaajuisesti neljä vuotta, jolloin tulosten kasvu on ollut yli kaksinkertainen BKT:n nähden. Esimerkiksi Suomessa tulosten kasvu oli viime vuonna noin 20% (lähde: Nordean tuorein osakemarkkinakatsaus). Yhdysvalloissa kolme vuotta peräkkäin on koettu yli 15% tuloskasvua. Nyt siellä on menossa kolmas peräkkäinen heikomman BKT kasvun neljännes, joten uskoisi tämän alkavan tuntua. No siinä mielessä näkyykin, että ensimmäistä kertaa vuosikausiin tulosten kasvu jää yksinumeroisiin prosentteihin. Palkat ovat Yhdysvalloissa ja Suomessa lähteneet tuntuvaan kasvuun, mikä on huono merkki sekä inflaation että tulosten kannalta. Keskiarvotulostasoon palaaminen tarkoittaisi yli 25% tulosten laskua tai vaihtoehtoisesti lähes viiden vuoden nollakasvua tuloksissa (olettaen, että bkt kasvaa nominaalisesti 4-6%)

( taulukko osoitteesta: http://www.capitaleconomics.com/)

Ensi viikko onkin Q1:n vilkkain tulosjulkistusviikko:

MA 16.4.2007

Euro: CPI MAR
USA: Retail Sales Less Autos MAR
USA: NAHB Housing Market Index APR
Osavuosikatsaus: Cargotec

TI 24.4.2007

Euro: Industrial New Orders FEB
USA: Consumer Confidence APR
USA: Existing Home Sales MAR

Osavuosikatsauksia:
Componenta, Elisa, Fortum, F-Secure, Kone
Martela, M-real, Oriola-KD, Outokumpu
Ponsse, Teleste, Teliasonera, UPM-Kymmene
BP, Cloetta Fazer, Jyske Bank, SAAB, SKF

KE 25.4.2007

USA: Durables Ex Transportation MAR
USA: New Home Sales

Osavuosikatsaukset:
Amer, Exel, Ixonos, Nordic Aluminium
Orion, QPR Software, Rautaruukki
Solteq, SHH Communications, Rautaruukki
Suominen, Technomen, Swedbank, Assa Abloy

TO 26.4.2007

Osavuosikatsauksia:
Aspo, Citycon, Comptel, Elcoteq
Neste Oil, Olvi, Outokumpu Technology
Perlos, Pöyry, Rapala, Raute
Rocla, Satama Interactive, Stockmann
Stonesoft, Stora Enso, Sysopendigia
Tamfelt, TJ Group, Uponor, Vacon
YIT, ABB, ABN Amro, Electrolux

Kalliit ja halvat pörssit

2007-03-31T13:36:00.000+02:00

Päivitin tiedot eri maiden osinkotuotoista ja arvostustasoista. Luvut Financial Timesin sivuilta. Melko raakile analyysina, mutta antaa ainakin hyvän yleiskuvan.

Ero arvostuksessa kehittyneiden ja kehittyvien välillä on melko pieni. Toki kasvu on nopeampaa kehittyvissä, mutta toisaalta riskikin on aivan eri luokkaa. P/E:n ja osinkotuoton ero on marginaalinen. Kun otetaan huomioon huonomman corporate governancen ym. vaikutus, en ole enää kovin innostunut kehittyvistä markkinoista ainakaan indeksitasolla.

Kehittyneet markkinat:

Laskin myös tunnusluvun osinkotuotosta ja E/P:stä painottaen arvostusta (tasapainoisempi näin):

Kehittyvät markkinat

Mielenkiintoisimmat:

- Ruotsi

- Saksa

- Hollanti

- Thaimaa

Ei kiitos

- Japani

- USA

- Espanja

- Venäjä (Ehkä ok jos haluaa osittaista hedgeä raaka-aineiden nousua vastaan)

Esimerkiksi Venezuela näyttää halvalta, mutta maan johto on äärimmäisen arvaamaton, joten pitäisin vielä näppini erossa tuosta maasta.

Myöhemmin voisi analysoida maita tarkemmin..

Mitä FED oikein halusi sanoa?

2007-03-22T14:36:00.000+02:00

Viesti oli siis, että inflaatio on voimistunut ja talouden kasvuodotukset heikentyneet. Alempana on molemmat lausunnot peräkkäin vertailun helpottamiseksi. Ei dramaattisia muutoksia, mutta silti selviä eroja. Mielestäni FED on todellakin puun ja kuoren välissä, joten se haluaa nähdä miten nämä tekijät kehittyvät jatkossa.

Mistä sitten edellytykset kurssinousulle?

Hyvin harva enää odotti, että keskuspankki lähtee nostamaan korkoja vaikka tiukentava bias olikin päällä. Tammikuun jälkeen inflaatioluvut olivat odotettua korkeampia ja talouden kehitystä kuvaavat luvut pettymyksiä.

Markkinakommentaattorit ovat puhuneet, että FED poisti itseltään rajoituksen laskea korkoja. Ehkä tämä oli sitten yllätys. Itse en osannut odottaa, että tämä olisi niin suuri helpotus. Toisaalta positiivista saattoi olla, ettei taantuma-korttia vedetty esiin suprime- ja asuntotilanteeseen liittyen. Tähän selitys on mielestäni yksinkertaisesti, ettei FED halua ottaa riskiä herkkään kulutuskysyntään vaikuttamisesta.

Seuraavassa lauselmat peräkkäin, tärkeitä kohtia tummennettu:

---------------------------------------------------------------------------------

Maaliskuu 21

"Recent indicators have been mixed and the adjustment in the housing sector is ongoing. Nevertheless, the economy seems likely to continue to expand at a moderate pace over coming quarters.

Recent readings on core inflation have been somewhat elevated. Although inflation pressures seem likely to moderate over time, the high level of resource utilization has the potential to sustain those pressures.

In these circumstances,the Committee's predominant policy concern remains the risk that inflation will fail to moderate as expected. Future policy adjustments will depend on the evolution of the outlook for both inflation and economic growth, as implied by incoming information."

------------------------------------------------------------------------------------

Tammikuun 31:

Recent indicators have suggested somewhat firmer economic growth, and some tentative signs of stabilization have appeared in the housing market. Overall, the economy seems likely to expand at a moderate pace over coming quarters.

Readings on core inflation have improved modestly in recent months, and inflation pressures seem likely to moderate over time. However, the high level of resource utilization has the potential to sustain inflation pressures.

The Committee judges that some inflation risks remain. The extent and timing of any additional firming that may be needed to address these risks will depend on the evolution of the outlook for both inflation and economic growth, as implied by incoming information."

--------------------------------------------------------------------------------------

Tammikuun sanamuodot ensin, maaliskuun jäljempänä:

Kasvu: firmer economic growth <-> mixed indicators
Asunnot: stabilization <-> ongoing adjustment
Mitattu inflaatio: core inflation improved <-> core inflation elevated
Odotettu inflaatio: likely to moderate over time

Kaiken lisäksi "the Committee's predominant policy concern remains the risk that inflation will fail to moderate as expected" kertoo ettei kiristysmahdollisuuskaan ole poistunut.

Toki korkojen lasku on hyvin positiivista osakemarkkinoille. Mutta, mielestäni se on positiivista vain sillon, kuin se voidaan tehdä hallitun inflaation oloissa - ei talouden kriisien purkamiseksi inflaation vielä ollessa uhka.

Ostin mallisalkkuun Nasdaqin short turbowarranttia 11 111 kpl hintaan 0,72. (8000e). Position lisääminen väärään suuntaan menevästä instrumentistä on aina riskipeliä. Päätöksentekoon vaikuttavat helposti tunteet, kun omistus menee tappiolle. Tässä tapaukseessa uskon kuitenkin, että tämän viikon bull-market on ohimenevä.

FED ei yllättänyt

2007-03-21T20:59:00.000+02:00

Kurssit lähtivät välittömästi nousuun lausunnon julkaisemisen jälkeen. Yhdysvaltain pörssit olivat reilun 1,5 prosentin nousussa noin tunti ilmoituksen jälkeen.

-Ohjauskorko pysyi odotetusti 5,25%

-FED vaihtoi tiukentavasta näkökannasta neutraalimpaan.

-Inflaatiopaine on edelleen olemassa. Osa inflaatioluvuista on hieman kohonnut. FED:n politiikka riippuu jatkossa tulevasta datasta sekä inflation että talouskasvun suhteen. “Inflation pressures are likely to moderate in the future

-Ei niin huolestunut talouskasvusta. Uskotaan, että kasvu jatkuu kohtalaisena (moderate pace). Viimeaikanen talousdata on ollut “epäyhtenäistä”. Sanamuoto on hieman aiempaa negatiivinen epäyhteinäisyyden suhteen. Lisäksi mainittiin, että asuntomarkkinoiden sopeutuminen on käynnissä, kun viimeksi jo vihjattiin tasoittumisesta.

-Asuntolaina- ja suprimeongelmia ei sivuttu. Oma arvioni on, ettei Bernanke & co halua ottaa kantaa asioihin joiden suuntaa ei voida kovin vakuuttavasti ennustaa. Mielummin ollaan hiljaa kuin järkytetään markkinoita. Komitea varmaan miettii sanavalintojaan erittäin huolella, eikä jyrkkiä valintoja juuri nähdä.

-Markkinoille sanoman neutraalius oli helpotus, koska viime aikoina negatiiviset tekijät ovat hallinneet uutisotsikoita. Eli koronlaskun todennäköisyys nousi, koska koronnoston mahdollisuus käytännössä vedettin pöytälaatikkoon.

Omaa näkemystäni tämä ei juuri muuttanut. Kurssien vahva reaktio oli hieman yllätys. Toki sijoittajat haluavat koronlaskua, mutta vakavat talouden ongelmat pysyvät edelleen taustalla. Eikö talouden hidastuminen ollut melko itsestään selvä trendi taloudessa? Koronlaskujakin on jo pidempään odotettu ainakin bondi-markkinoilla.

Huomenna Bernanke vastailee kysymyksiin, joten sijoittajat saavat lisäinfoa keskuspankin näkemyksistä. En tosin usko, että Ben yllättää jatkossakaan markkinoita ainakaan negatiivisesti.

Suprime, FED ja Blackstonen listaus tapetilla

2007-03-19T00:01:00.000+02:00

Pörssi jatkoi kuoppaista taivaltaan, kun Amerikasta kantautui entistä huolestuttavampia kommentteja suprime-ongelmaan. Asuntokuplan puhkeamista yhdistettynä lainaongelmaan spekuloitiin jo mahdolliseksi taantuman käynnistäviksi tekijöiksi. Keskiviikkona markkinat kuitenkin toipuivat ja jatkoivat nousua loppuviikon, osittain hyvien tulosten ohjaamana ja toisaalta myös pahimman suprime-paniikin hellittäessä. Suomessa Iittalan anti sai seurakseen Terveystalon IPO:n. Vaikka pidänkin toimialaa hyvin mielenkiintoisena, yritys näytti ensinäkemältä melko kalliiksi hinnoitellulta. Syy on osittain varmaan siinä, etten katso markkinatilannetta kovin houkuttelevaksi. Seuraavassa muutama linkki suprime-spekulointiin:

Economist-lehden juttu (Lehti muuten ennakoi alkuvuodesta kriisin leviämistä melko hyvin)

Greenspanin kommentit

Asunto-ja ja laina-asioihin liittyen, Aktian talouskatsausta selaillessani (http://www.aktia.com/fi/julkaisut/taloudellinen_katsaus_0107_fi.pdf) törmäsin hieman huolestuttavan näköiseen graafiin:

Eli voidaan sanoa, että asuntojen hinnat ovat muuallakin jopa kestämättömällä tasolla. Vaikka Britanniassa osa asuntojen hinnannoususta perustuu ihan yksinkertaisesti myös siihen, että pienehkölle saarelle on asettunut valtava määrä ihmisiä, voidaan myös spekulatiivisesta kuplasta puhua.

Kovaa debaattia käydään myös FED:n tulevasta korkopolitiikasta. Consumer Price Index ja Producer Price Index antoivat molemmat viitteitä, ettei inflaatio uhka ole vielä lähellekään ohi. Toisaalta heikot asuntomarkkinat ja uhkaava taantuma kannustaisivat FED:n laskemaan korkoa. Kannattaa kuitenkin muistaa, että Bernanke on suhtautunut todella tiukasti inflaation tähän mennessä. Greenspan painotti melko paljon arvostustasojen ja muiden tekijöiden hallintaa, mutta monien mielestä Bernanke pyrkii tekemään inflaatiosta selkeän ykkösmittarin talouspolitiikalle. Yhdysvaltain ohjauskorko on nyt 5,25%, ja markkinat odottavat muutamaa laskemista tänä vuonna(Linkki Bloombergin uutiseen)

Bernankellahan on ongelma, että jos hän antaa hyvin negatiivisen arvion, hänen arviostaan voi tulla itseään toteuttava ennustus. Negatiivinen viesti -> kurssilasku -> osakkeiden varallisuusvaikutus -> talouden heikkeneminen -> kurssilasku jne. Täten uskoisin, että keskiviikkona yritetään antaa markkinoille mitä se haluaa. Parempi olla hieman ylioptimistinen kuin pessimistinen. Valtiovarainministeri Paulson esimerkiksi on jo vähätellyt haastatteluissa talouden ongelmia ja luonut uskoa talouskehitykseen.

Maailman suurin Private Equity sijoittaja Blackstone Group valmistautuu listautumaan pörssiin. Linkki videoineen:

http://www.cnbc.com/id/17644332 .

Listautumisprosessi on edennyt listautumisesitteen kirjoittamiseen, joten melko varmana listautumista voidaan pitää - ellei nyt markkina sula alta.

Mielestäni itse listautuminen ei sinänsä ole kiinnostavin tekijä Blackstonen kohdalla, vaan sen omistajien antama signaali. Suurimpien Private Equity firmojen päätöksentekijöitä pidetään usein rahoitusalan älykkäimpinä ja taitavimpina toimijoina. Tästä kertoo esimerkiksi Blackstonen toimitusjohtajan Stephen Schwarzmanin nauttima yli 500 miljoonan dollarin palkka. Mielestäni listautuminen kertoo kahdesta asiasta: Ensinnäkin, private equity -yritykset näkevät todennäköisesti kulta-aikansa himmenemisen lähivuosina. Toisaalta, osakekurssit ovat nyt niin korkealla tasolla, ettei lähivuosina ole enää odotettavissa erityisen positiivista kehitystä. On tärkeä huomata nimittäin, ettei omistajilla ole käytännössä mitään tarvetta hakea pääomaa pörssistä! He ovat upporikkaita ja rahoittajia on jonossa varmasti kiusaksi asti. Mielestäni he näkevät nykyhetken parhaaksi ajaksi kotiuttaa voittoja. Myönnän toki, että johtopäätökseni ovat melko pitkälle vietyjä. Kuitenkin kannattaa pitää mielessä tällaisetkin signaalit. Viime vuoden lopullahan nähtiin jo sisäpiirimyyntien historiallinen huippuarvo.

Schwarzmanin omistus nousisi arvioiden mukaan jopa yli 10 miljardin dollarin arvoiseksi. Eikä kyse ole nyt ainoastaan Blackstonesta, vaan myös KKR, Carlyle ja monet muut ovat valmistelemassa listautumista kuluvalle tai seuraavalle vuodelle. Jo aiemmin hedge fund -toimintaa pyörittävä Fortress Investment Group keräsi huikean menestyksen annilleen.

Mallisalkku pärjäsi melko hyvin menneellä viikolla, volatiliteetin ollessa huomattavasti markkinaindeksejä pienempi:

Ensi viikolla on tiedossa paljon talousdataa. Asuntojen myyntidata on luonnollisesti näinä aikoina äärimmäisen tärkeätä. Tiistaina julkaistaan Housing Starts ja Building permits -luvut. Keskiviikkona FED antaa suuntia korkopolitiikalleen. Molemmat päivät ovat todellisia "market-movereita" ja tulevan suunnan näyttäjiä. Torstaina julkaistaan työttömyystilastoja ja "Leading Indicators"- luvut ja perjantaina vielä vanhojen asuntojen myyntiluvut. Eli mielenkiintoinen viikko jälleen edessä.

Vaalien vaikutus markkinoihin

2007-03-18T23:54:00.000+02:00

Porvarihallituksen mahdollisuus nousi hyvin todennäköiseksi SDP:n ollessa vaalien suuri häviäjä. Yleensähän oikeiston menestystä pidetään hyvänä merkkinä osakemarkkinoille omistamisen kannustuksen ja verokevennysten muodossa. En lähtisi arvioimaan sen enempää hallituspohjan vaikutusta kansantalouteen, koska politiikan vaikutus on siihen jokseenkin rajallinen ja vaikeasti arvioitavissa. Esimerkiksi, vaikka Bushin hallituksen tekemät radikaalit veroleikkaukset Yhdysvalloissa ovat vaikuttaneet selkeästi talouteen, ei voida vieläkään olla täysin varmoja kokonaisvaikutuksen lopullisesta suunnasta. Selkeä vaikutus sijoittajille ja markkinoille on kuitenkin yritysten, pääomatulojen ja osinkojen verotuksen muutoksista. Seuraavassa Kataisen ja Vanhasen näkemykset osinkoveroon ja yritysverotukseen 1/2007 Arvopaperista:

Katainen:

- Kokoomus esittää alle 5 000 euron osinkojen verovapautta.
- On oltava valmius yritysverotuksen keventämiseen.
- Ei ainakaan omistajuutta ja yrittäjyyttä heikentäviä toimia.
- Valtion ei-strategisia omistuksia tulisi myydä nykyisten myyntivalmiuksin.

Vanhanen:

- Keskusta on valmis pohtimaan verotuksen kehittämistä piensijoittajia kannustavammaksi ensi vaalikaudella.
- Kysymykseen pienien osinkotulojen verotuksesta, vastaa, että tätä on harkittava ensi vaalikaudella.
- Yritysverotuksen on oltava kilpailukykyinen (ennallaan tai alaspäin)

Eli käytännössä, kun(/jos) nyt SDP siirtyy oppositioon, näyttäisi tulevan kolme vaikutusta:

1) Pienten osinkotulojen verotusta kevennetään tai poistetaan melko todennäköisesti seuraavalla hallituskaudella.

2) Yritysverotusta kevennetään, jos tähän on selkeitä syitä. Uskoisin kuitenkin, että 26% säilyy veroprosenttina vaikka muutosta harkitaankin jossain vaiheessa. Riippuu tietenkin talouden vahvuudesta.

3)Valtionyhtiöiden free-float lisääntyy. Positiiviset vaikutukset tässä suurempia kuin negatiiviset kyseisille yhtiöille.

Koska pienten osakkeenomistajien vaikutus markkinoihin on rajallinen, ei osakemarkkinoihin vaalien tuloksella luultavasti ole juuri vaikutusta. Pienemmät, kotimaisomistuksessa olevat, yritykset voivat saada hieman positiivista tuulta purjeisiin.

Iittala - hieman turhan hintava

2007-03-15T01:25:00.000+02:00

Iittala on yritys, jota tahtoisin omistaa – Tosin eri markkinasentimentissä ja kuuden euron osakehinnalla. Listautuminenhan tulee melko huonolla hetkellä pörssien ollessa levottomia. Muuten uskaltaisin ennustaa pikavoittoa, mutta markkinan vaihtelut voivat estää tämänkin.

Listalleottoesite oli arvattavan epäystävällinen lukijalle. Oleellisia asioita joutuu etsimään kissojen ja koirien kanssa, kun taas toiset seikat toistetaan kahteen kolmeen kertaan. Ilmeisesti ajatuksena on, etteivät yksityissijoittajat sitä kuitenkaan lue ja instituutiot tekevät päätöksensä Road Show:n perusteella.

Iittala ostettiin ulos Hackmanista velkavivulla, pistettiin kuntoon ja tuodaan nyt pörssiin. Ostajat, johto ja pääomasijoittajat, vain tapaavat olemaan melko fiksuja ajoituksessaan. Mietitäänpä miten pääomasijoittaja saa maksimoitua rahansa. Ensinnäkin listautuminen tehdään kun tulos on erittäin hyvällä tasolla ja toisaalta kun markkinasentimentti on hyvä. Toki heidän intresseihin kuuluu pääoman nopea kierto, joten vuosikausia harvemmin viivytellään exitin suhteen. Toiseksi, on aina suuri riski, että tulosta on hieman kaunisteltu näyttämään paremmalta. Laillisia keinoja tähänkin on runsaasti – Esimerkiksi erilaisilla jaksotus- ja arvostusperiaatteilla. On selvää akateemista näyttöä, että vaikka listautuja tuottavat hyvin ensimmäisinä päivinä, jo muutaman vuoden tähtäimellä tuotto on keskimäärin heikkoa, etenkin johdon myydessä. Ja tässä annissa myydään paljon!

Iittala tekee siis tulostaan kaikkien tuntemilla laatubrändeillään: Arabialla, Iittalalla ja Hackmannilla. Viime vuosina kasvu on ollut suhteellisen vaisua, mutta tulosta on onnistuttu pusertamaan vuosi vuodelta paremmin. Listautumisannilla haetaan vauhtia kansainvälisyyteen ja lisätään omistuksen laaja-alaisuutta. Ja taitaapa syntyä jokunen miljonäärikin siinä sivussa.

Kooste brändien osuudesta, jakelukanavista ja alueellisesta liikevaihtojakaumasta:

Yhteenveto taloustiedoita:

Oletetaan hinnaksi 8,5 euroa eli haarukan alalaita. Tunnuslukuja annin jälkeisillä osakemäärillä ja pääomarakenteella:

- Markkina-arvo 156 me

- Enterprise arvo n. 220me

- Liiketulos 17 me

- Tilikauden voitto 7,4 me

Tunnusluvut vuodelle 2006:

-Omavaraisuusaste 35 %

-P/S 0,82

-P/E 15-16 (Uuden pääomarakenteen tulosvaikutus 2-3 miljoonaa positiivinen)

-EV/Liikevoitto 9,2

Marimekon vastaavat:

Omavaraisuus 71,4%, P/E 16,8, P/S 1,77, EV/EBIT 12

Eli Marimekkoon verrattuna yritys ei minimihinnalla ole erityisen kallis. Kuitenkin katsoisin Marimekon olevan parempi sijoituskohde. Erinomainen historia pörssissä, osinkotuotto ja velattomuus oikeuttavat mielestäni suhteessa hieman kalliimman hinnan. En tosin Marimekkoakaan ostaisi juuri nyt.

Antiin osallistumista puoltavat ja kieltävät pointit:

+ Kysyntä annissa voi olla hyvä hinnasta huolimatta. Iittala on brändinsä takia tunnettu ja ns. läpinäkyvä. Lisäksi yritys on suhteellisen pieni ja listautumisista on ollut pulaa Suomessa korkeasuhdanteesta huolimatta

+ Yrityksen design on todella tyylikästä. Kävin varta vasten suuressa tukholmalaisessa tavaratalossa vertailemassa tuotteita, ja Iittalan tuotteet olivat yksinkertaisuudessaan hienoja.

+ Pörssi nostattaa ihmisten tietoisuutta brändistä entisestään. Uskon listautumisella olevan lievää positiivista markkinointiarvoa.

- Yritys on kallis. Viime vuoden P/E 21 on hieman harhaanjohtavan suuri. Annin jälkeisen pääomarakenteen muutokset huomioon ottaen P/E liikkuu 15-17 paikkeilla. Ei erityisen halpa yritykselle joka on melko velkainen ja jonka tulevaisuudennäkymä on hieman hämärä.

- Edelliseen liittyen, yrityksen riski on kova. Velkavipu tuo aina lisäjännitettä jos talous kohtaa heikompia vaiheita.

- Suomessa yrityksen kasvumahdollisuudet rajatut. Ruotsissa ja Norjassa kasvuvaraa on, mutta esimerkiksi vuonna 2005 liikevaihto laski molemmissa. Kansainvälisillä markkinoilla ei kauheasti näyttöjä ole, eikä kannattavuudesta tietoa. Tuotannon laajentamisessa rajansa, eikä muskeli taida riittää kansainväliseen läpimurtoonainakaan lähitulevaisuudessa.

- Jos jopa myyjät ovat pessimistisiä kuluvan vuoden näkymistä, kuinka paljon voidaan olettaa? Itse odotan liikevaihdolle huonompaa vuotta kuin 2006. Kokonaistulos kohonnee, kun otetaan huomioon velkakirjojen vaihdosta seuraava rahoituskulujen lasku.

Suositus on olla ostamatta. Alle 6 euron ostohinta alkaisi tuntua hyvin houkuttelevalta. Näin alhaista hintaa tosin tuskin nähdään kovin nopeasti. Ehkä kesällä katsotaan uudelleen.

Sunnuntain mietteitä taloudesta ja osakkeista

2007-03-12T04:24:00.000+02:00

Makrotalous

Olisi mukavaa aloittaa tosissaan osakkeiden analysointi ja ostosten tekeminen. Ongelma on vain, etteivät hyvätkään osakkeet usein kestä jos talouskasvu heikkenee ja yritysten tulokset lähtevät laskuun. Täten mielestäni on syytä pysyä vielä tarkkailuasetelmissa, hieman karhua peläten.

Olen kirjoitellut melko paljon USA:n taloudesta ja sen vaikutuksista osakkeisiin. Miksi sitten seurata Yhdysvaltain taloutta tarkemmin kuin Euroopan? Kumpi todellisuudessa onkaan tärkeämpi suomalaisille osakursseille? No, Yhdysvaltain kulutusjuhla on kuitenkin ollut se tekijä joka on pitänyt Eurooppaa ja Japania pinnan päällä, samalla vauhdittaen kehittyvien talouksien tuotantoa. Näin ainakin viimeisen 10 vuoden aikana. Lähivuosina vaa’an odotetaan jakaantuvan tasaisemmin EU:n, USA:n, Japanin ja Kiinan kesken. Vaikka EU:n kokonaistuotanto onkin jo ohittanut USA:n, ei sen kontribuutio maailmantalouden kasvuun ole ollut lähelläkään Yhdysvaltojen tasoa. Vaikka Pohjois-Euroopan talouden tila on erittäin tärkeä suurimmalle osalle Helsingin osakkeista, seuraa alue mukana jos isommat taloudet alkavat yskiä. Yleisesti voisi sanoa, että mitä pienempi valtio, sitä riippuvaisempi se on ulkomaankaupasta ja maailman talouskasvusta.

Mitään varmaa talouden suunnasta on aivan mahdoton sanoa. Sijoittajia vaivaa yleisesti overconfidence bias, eli he uskovat pystyvänsä arvioimaan tulevia tapahtumia paremmin kuin muut, esim. kurssikäyttäytymistä tai makrotaloutta. Jos maailman suurimman talouden tärkein päätöksentekijä lähes rajattomine resursseineen ei osaa ennustaa tulevaa makrodataa, mikä todennäköisyys piensijoittajalla siihen on? Pieni, mutta yrittää toki kannattaa. Kunhan ei vaan usko, että pääsee lähellekään 100 %:n varmuuteen yhdestäkään epävarmasta tekijästä.

Mikä nyt sitten on tilanne ( kuvat briefing.com)

+ Kuluttajien kysyntä näyttää vielä suhteellisen hyvältä.
+ Työllisyys on erinomaisessa kunnossa(No perjantain luvut melko ristiriitaiset)
+ Palvelualat vetävät vielä hyvin

- Teollisuus ei vedä
- Säästämisaste negatiivinen ja talous epätasapainossa.
- Inflaatiossa vieläkin nousutrendiä
- Asuntojen hinnan laskulle ja myynnin tahmaamiselle ei ole näkyvissä loppua. Kuvio kertoo karua kieltä rakennusalan kysynnästä. Yhdysvalloissa kauhisteltiin yhden merkittävän rakennusfirman, DC Hortonin, toimitusjohtajan sanavalintoja, kun hän sanoi "2007 going to suck". Kuvannee tilannetta kun ajattelee, että johtajilla on yleensä bias positiiviseen tulevaisuudennäkymään.

Mielestäni ongelmallista on, että positiiviset tekijät eivät olekaan loppujen lopuksi kovin innostavia. Tilanne on mielestäni jopa huonompi kuin mitä marraskuussa ajateltiin(tästä moni lienee eri mieltä kanssani).

Ensinnäkin kuluttajien kysyntä on jopa kestämättömällä tasolla. Säästämisasteen ollessa jo negatiivinen, ei kulutus/tulot -suhde voi paljoa kohota. Toisaalta erittäin vahva työllisyys ruokkii inflaatiopainetta ja vähentää FED:n mahdollisuutta puuttua talouteen. Kolmanneksi jopa kuluttajien ostohalut näyttävät laantumisen merkkejä. Jos asuntojen arvon alenemisen pariksi saadaan vielä pörssin lasku, voi varallisuusvaikutus alkaa todella iskeä kulutukseen.

No yritän jatkossa analysoida myös Suomen ja Euroopan taloutta hieman tarkemmin.

Greenspan innostunut markkinakommentointiin

Greenspan kommentoi keskiviikkona uskovansa jenin ”carry traden” kääntyvän jossain vaiheessa. Osittain varmaan tästä syystä jenin volatiliteetti vahvistui loppupäivästä. Jeni on nyt tippunut 4-5 % parissa viikossa suhteessa taalaan ja euroon. Tämähän käytännössä vastaa odotettua vuosihyötyä koko transaktiosta. En pitäisi ihmeenä vaikka jeni vahvistuisi vielä toiset 5 % varsin pian. En oikein usko Japanin viranomaisten kommentteihin, että carry treidaus olisi uskottua pienempää. Viranomaisten intresseissä ei ole jenin voimakas vahvistuminen, joten olisi ymmärrettävää vähätellä mahdollisia ongelmia. No joka tapauksessa on mukava havaita, että Greenspan vielä vertyy lähes päivittäiseen markkinakommentointiin

(http://money.cnn.com/2007/03/07/news/economy/greenspan.reut/index.htm?postversion=2007030713)

Toissa viikollahan ”Allun” kommentit mahdollisesta taantumasta heiluttivat markkinoita. Myöhemmin pitkäaikainen keskuspankkiiri tarkensi, että ennustaa kolmanneksen mahdollisuutta taantumaan. Taantuma määritellään usein vähintään kahdeksi peräkkäiseksi neljännekseksi, jolloin talous ei kasva. Amerikkaan on muodostunut mielenkiintoinen markkinakommentoijien kolmikko. Valtiovarainministeri Henry Paulson sekä FED:n nykyinen(Bernanke) ja entinen(Greenspan) puheenjohtaja täyttävät talouslehdistön etusivuja lähes päivittäin kommenteillaan. On hyvä kuitenkin muistaa, että heilläkin voi olla omia ja työnantajiensa lehmiä ojissa.

Mallisalkku

Salkku on pärjännyt suhteellisen hyvin viime viikkojen myllerryksestä:

Lyhyitä kommentteja salkun osakkeista:

M-Real: Uskon M-Realin olevan käänneyhtiö seuraavien vuosien aikana. Toki tämä on hieman ristiriidassa pessimistisen talouskuvani kanssa. Paperi-yritykset ovat vähentäneet kapasiteettiä. Tämä johtaa kannattavuuden paranemiseen jatkossa, kunhan välttämättömistä tehostamiskuluista on päästy eroon. Paperien hinnoissa on nousupainetta melko hiljaisen kauden jälkeen. Paperin kysyntä tuskin kasvaa länsimaissa enää merkittävästi, mutta kehittyvissä maissa tarvitaan jatkossa enemmän ja enemmän paperitavaraa.

Nordea: Tulos saattaa hieman jopa heiketä tulevina vuosina. Arvostus on kuitenkin suhteellisen halpa. Pidän Nordeaa hyvin houkuttelevan ostokohteena kansainvälisille pankeille. On mielestäni jopa outoa, etteivät suuret kansainväliset pankit ole vielä ottaneet tukevaa jalansijaa Pohjois-Euroopan markkinoista. Suomen lainakanta on huomattavasti terveempi kuin Yhdysvalloissa, joten vastaavia ongelmia ei ole odotettavissa vaikka luottotappiot luultavasti nousevatkin jossain vaiheessa nykyiseltä hyvin alhaiselta tasolta.

Sandvik: Yritys jatkoi vakuuttavalla otteella ja kurssi on senkun kiittänyt. En usko, että alan momentum on loppumassa seuraavan 3-4 vuoden sisällä. Tilinpäätöksen tunnusluvut(kuva: sandvik.com):

Elite pysyi yllättävän tyynesti muiden kehittyvien sukeltaessa. British Petroleum on ollut pettymys - samoin kuin Nissan. Katson osakkeiden olevan kuitenkin kilpailijoitaan edullisempia, joten en vielä lähde myymään ennen tarkempaa analyysiä. Tässä olen hieman sortunut taas suosimaan luuseriosakkeita. Yleiskuva osakkeiden kehityksestä:

Melkoinen viikko!

2007-03-02T01:22:00.000+02:00

Pitkän harmonisen tyyneyden jälkeen mylläkkä tuli monille yllätyksenä. Yksi pörssin laeista tuntuu myötäilevän "tyyntä myrskyn edellä" -teemaa. Kahden kuukauden nousut nollattiin muutaman päivän laskuilla.

Pääongelma on edelleen sama: Yrityksille ennustetaan seuraaville vuosille 7-8% tuloskasvua. Vaikka tämäkin skenaario on täysin mahdollinen, on downside riski huomattavasti suurempi kuin upside, koska tulokset ovat globaalisti ennätystasoilla. Vielä viime viikolla riski oli täysin unohdettu. Tämän viikon korjausliike on hyvä muistutus markkinaosapuolille, että riskit ovat edelleen olemassa.

Alla on Briefing.com:n kaavio yhdestä mielenkiintoisesta tekijästä eli Tuntiliksojen kehitys. Yksi monista korkeiden tulosten selittäjistä on ollut matala palkkojen nousuvauhti. Tilanne on muuttumassa ainakin Amerikan puolella. Palkkojen kasvu on kiihtynyt 2003 pohjalukemista.

Huomasin muuten, että Nordeakin tekee nykyyän ihan mielenkiintoista ilmaista talouskatsausta. Linkki tammikuun noin 50 sivun katsaukseen:
http://www.nordea.com/sitemod/default/index.aspx?pid=825802

Arvostustasot eivät ole keskipitkällä vertailujaksolla erityisen korkeat - lähinnä edelleen suhteellisen alhaisen korkotason ansiosta. Mutta tälläkin suunnalla laskua voi olla tiedossa, jos pessimismi leviää markkinoille. Ja täytyy muistaa, että kaikilla muilla kuin USA:n markkinoilla koroille on edelleen nostopaineita. Ja tämän päivän hintatiedot Amerikasta kertoivat omaa kieltään siitä, ettei inflaatiosta ole vielä päästy eroon -> Koronlaskua tuskin nähdään ainakaan ennen kesää. Nouseva korkotaso, Jenin Carry Trading-ilmiön purkautuminen ja turvallisten kohteiden etsiminen(kasvaneesta volatiliteetista johtuen) voivat heikentää osakkeiden kysyntää.

Jos karhu-markkina alkaa, mitkä ovat hyviä sijoituskohteita?
-Perinteiset defensiiviset: Lääkeyritykset, Elintarviketeollisuus
-Yritykset, joilla on vahva kassa ja paljon omaa pääomaa.
-Yritykset joiden sykli voi jatkua talouden sakkaamisesta huolimatta. Esim raaka-aineet pysynevät investointikelpoisissa hinnoissa, ellei syvempää taantumaa tule.

Huonoja sijoituskohteita:
-Yritysten investoinnit laskevat jyrkemmin kuin kuluttajatuotteiden kysynta. Samoin kuluttajapuolella luksustuotteet kärsivat enemman kuin päivittaistavarat.
- Suhdanneherkät. Jos perusteollisuusyritys tekee 15% liikevoittoa, kannattaa olla tarkkana.
-Monet suomalaiset firmat tekevät 2-3 kertaa parempia tuloksia kuin neljä vuotta sitten. Joillain yrityksillä tämä voi tosiaan olla tehokkuuden ja jalostusasteen nousun seurausta - Useimmilla ei ole. Tulostriplaajat sisältävät mielestäni huomattavaa riskiä.
-Korkean P/E-luvun yritykset

Ongelmallista on, että ns. Value-firmat(matala P/B-luku, korkea osinkotuotto, matala P/E) eivät ole nykyään niin aliarvostettuja verrattuna kasvuyhtiöihin kuin on totuttu. Joten näihin sijoittaminen ei ole tällä hetkellä aivan pomminvarma strategia.

Mallisalkku kärsi hieman indeksejä vähemmän suojauksen ansiosta. Näyttäisi että osakevalinnat ovat olleet heikompia kuin markkinanäkemys. No reilun kuukauden perusteella on hieman paha sanoa mitään. Torstain päätöskurssien tilanne:

Warren Buffetin kirje osakkeenomistajille

2007-03-02T00:59:00.000+02:00

Jälleen on se aika vuodesta kun Warren Buffet – tuo sijoittajien puolijumala – kirjoitti perinteisen kirjeensä osakkeenomistajille. Tai oikeastaan kirje on ujutettu 82 sivun tilinpäätösraporttiin. Uskon että mies on edelleen melko terävänä ja häneltä voi oppia yhtä sun toista. Toisaalta joku voisi argumentoida vastaan, että Buffetin tuotot ole enää viime vuosina olleet merkittävästi indeksiä parempia – ainakaan vuoden 2002 jälkeen. No tässä on mukana luontoäidin tekosia hurrikaanien muodossa. Buffetin firman, Berkshire Hathawayn, liiketoiminnastahan on hyvin merkittävä osa vakuutustoimintaa. Linkki kirjeisiin 1977-2006: http://www.berkshirehathaway.com/letters/letters.html

No mitä kirjeessä sanottiin?

- Berkshiren tuotto oli 18,4% versus SP500 15,8%.

- Buffet kritisoi edelleen kovasti johtajien kohonneita palkkioita. Tästä olen samaa mieltä. Johtajien palkitseminen on muuttunut korottelukilpailuksi, jossa vertailukohteena käytetään aina omaa kovempia palkkoja. Tuloksena palkat ovat nousseet kymmeniä(!) prosentteja vuodesta toiseen. Mutta missä on todellinen motivaation lisäys? Lisääkö 100 miljoonan euron bonus tai eläkepaketti motivaatiota?

- Aina eivät onnistu Berkshiren pojatkaan. 1970 Buffet ja Munger alkoivat ostaa kauppiaiden kuponkeja tekevää Blue Chip Stampsia. Kyseinen firma löytyy vieläkin salkusta. Ainoa muutos, että myynti on laskenut $126:sta miljoonasta 25 920 dollariin. Ja tämä siis heidän aktiivisesta ohjauksesta huolimatta.

- 37 miljardia dollaria käteistä. Tämän voi tulkita, että Buffetilla ei edelleenkään ole riittävästi halpoja ostokohteita.

- Viitteitä, että dollari voisi jatkaa alamäkeään:

“As our U.S. trade problems worsen, the probability that the dollar will weaken over time continues to be high. I fervently believe in real trade – the more the better for both us and the world. We had about $1.44 trillion of this honest-to-God trade in 2006. But the U.S. also had $.76 trillion of pseudo-trade last year – imports for which we exchanged no goods or services. (Ponder, for a moment, how commentators would describe the situation if our imports were $.76 trillion – a full 6% of GDP – and we had no exports.) Making these purchases that weren’t reciprocated by sales, the U.S. necessarily transferred ownership of its assets or IOUs to the rest of the world. Like a very wealthy but self-indulgent family, we peeled off a bit of what we owned in order to consume more than we produced.”

-Mielenkiintoinen juttu on kertomus Walter Schlossista. Kyseinen herra hoiti lähes viidenkymmenen vuoden ajan sijoitusfirmaa huikealla menestyksellä. Tässä kohdassa Warren lyö lyttyyn modernin rahoituksen teoriat kuten tehokkaiden markkinoiden teorian:

“Tens of thousands of students were therefore sent out into life believing that on every day the price of every stock was “right” (or, more accurately, not demonstrably wrong) and that attempts to evaluate businesses – that is, stocks – were useless. Walter meanwhile went on overperforming, his job made easier by the misguided instructions that had been given to those young minds. After all, if you are in shipping business, it’s helpful to have all of your potential competitors be taught that the earth is flat.”

-Buffet lahjoitti valtaosan osakkeistaan hyväntekeväisyyssäätiöille. Sanojensa mittainen mies.

Vihdoin vähän vaihtelua - Kunnon laskua

2007-02-27T22:01:00.000+02:00

Korjausliikettä on odotettu kauan. Tänään on lasketeltu ympäri maailman. Nasdaq, Dow Jones ja S&P500 kaikki noin -4% vajaa tuntia ennen päätöstä. Viimeksi S&P tippui 2% joskus 4 vuotta sitten. Nyt tultiin kerralla hieman enemmän Dow Jones teki erikoisen liikkeen noin

Kuten Googlen 6 kuukauden kuvasta näkee, ei kyse ole vielä pientä korjausta suurempi.

Usein korjaus roikkuu ilmassa, mutta liikkelle lähettämiseen tarvitaan joku katalysti. Tällä kertaa oli monta pientä tekijää, jotka saivat laskun liikkeelle.

-Kiinan emämaan osakkeet ovat nousseet pystysuoraan viimeisen puoli vuotta ja nyt vastasuuntainen paniikki lähetti pörssit lähes 10% laskuun
-Greenspan varoitteli, että vuoden lopussa voidaan mennä lamaan.
-Kestokulutushyödykkeiden heikko myynti

Nämä eivät sinänsä oikeuta 4% laskua, mutta markkina oli yliostettu, jolloin pienemmätkin uutiset saavat lumipallon liikkeelle. Varsinkin kun takana on sub-prime lainojen ongelmat, inflaatiopelko ja sulava asuntomarkkina. No tämä aina on helppo sanoa tämä jälkikäteen. On muuten humoristista katsoa CNBC:ltä kun samat kaverit jotka huusivat ihmisiä ostamaan, kertovat kirkkain silmin odottaneen tätä.

Volatiliteetti aika hurjaa. Viidessä minuutissa Dow ja S&P korjasivat 1,3% ylös.

Miten jatkossa toimia? Mahdoton sanoa. Viikon päästä saatetaan olla lähtötasoa korkeammalla. Olisin edelleen hyvin varovainen. Trendi saattaa kääntyä vielä tällä vuodella. Kuten Greenspanikin argumentoi negatiivista talousnäkemystään, yritysten tulokset ovat taantumassa. Uskon, että nähdään lisää laskua seuraavien viikkojen aikana. Jos ei vielä, niin sitten myöhemmin. Suomessa varmaan ainakin panikoidaan alkuun, kuten tapana on jenkkien laskun jälkeen.

Salkkuni on voinut hieman pahoin Nasdaqin nousun ansiosta. Toivottavasti tämän päivän lasku hieman auttaa. Vaikkei juuri nosta omaa salkkua, tulevat muut varmasti vastaan. Hedgeämisen hienoja hetkiä.

Joku kysyi Nissanin Diesel tyttären myynnistä tulevia vaikutuksia sijoituksiini. No ongelmahan on, että kun 45 miljardin dollarin yritys myy osansa miljardilla, on vaikutus emoon hyvin pieni. Vaikka oli erinomainen kauppa, esim 30% odotettua paremmalla hinnalla vaikutus emon kurssiin tulisi olla 1,1/45*0,3= 0,7%. Eli ei kovin merkittävä noin pidemmällä tähtäimellä.

Larox : Tulos laimea - Ensi vuosi näyttää hyvältä

2007-02-16T17:07:00.000+02:00

Larox on kaivos- ja kemianteollisuudelle teollisuussuodattimia valmistava konepajayritys. Sen tänään julkaisema tulos oli sinänsä aiemmin ennakoidun suuruinen ja liikevaihto jopa yli odotusten. Kurssilasku johtui lähinnä pettymyksestä aivan kahden viime viikon aikana luoduista odotuksista - Olihan esimerkiksi Outokumpu Technology julkaissut haamutuloksen ja antoi kaupanpäälliseksi vielä hyvät tulevaisuusnäkymät. OT:n vanavedessä myös Laroxin odotukset ja kurssi nousivat.

Neljännen neljänneksen liikevoitto oli loka-joulukuussa 4,6 me sisältäen 0,9 me kertaluontoisen erän. Liikevaihto oli 40,3 me. Koko vuoden saldoksi saatiin 122,8 me (+17,7 %) liikevaihtoa ja liikevoitto oli 9,8 me ja EPS siis 0,61 (+ 24 %) – molemmat kertaluontoisista korjattuna. Vaikka viimeinen neljännes oli viime vuotta huonompi, en vetäisi tästä vielä suurempia johtopäätöksiä. Hyvä tilauskanta viittaisi siihen, että paukkuja on jätetty tällä kertaa vuoden alkuunkin.

Tunnusluvut ovat ihan kelvolliset, muttei vertailuryhmään nähden edullisesta voida puhua.

En kiistä, etteikö Larox elä huippusuhdannetta. Kuitenkin on syytä muistaa, että kaivosinvestoinnit olivat olleet vuosia täysin jäissä, ja nyt raaka-aineiden hinnan seurauksena kapasiteettia kasvatetaan täyttä häkää. Lisäksi Laroxin myyntineuvotteluista kestää pitkä aika itse laitteen toimitukseen, usein jopa yli vuoden. Laroxin hyvä suhdanne jatkunee vielä 2-3 vuotta, ehkä jopa pitempäänkin jos raaka-aineiden hinnat eivät merkittävästi laske. Pitkien toimitusaikoja ajatellen tilauskanta on hyvin tärkeä luku suoriteperusteiden lukujen lisäksi. Lukuja tilauskannasta:

Luvut tuhansia euroja, ei miljoonia! pieni moka excelissä

Eli suhteellisen hyvältä näyttää tällä saralla. Kuten kaaviosta voi huomata, luvuilla on selkeitä yhteyksiä. Hyvä tilauskanta heijastuu muutaman neljänneksen päästä korkeana liikevaihtona. Kun katsoo Q4:sten tilauskantoja aiemmilta vuosilta, voi havaita, että viimeisillä neljänneksillä tilauskanta on syöty pieneksi. 2006 Q4 on poikkeus, mikä lupaa hyvää kuluvalle vuodelle

Laroxin pääongelma on hinnoitteluvoiman puute. Vaikka se on merkittävä tekijä(markkinajohtaja tai ainakin lähelle) nicheissään, sen suurilla asiakkailla on hyvä neuvottelutilanne. Laroxin toimari jossain tulosjulkaisussa valitteli asiaa. Asiakkaat eivät kerta kaikkiaan tilaa, jos Larox nostaa 15% hintaa viime vuoden toimituksesta samalle tuotteelle Tämä on suuri miinus yritykselle.

Larox tiivistettynä:
+ Hyvä tilauskanta kertoo kasvun jatkumisesta ja tulosparannukselle on varaa. Ohjaus kuluvalle vuodelle merkittävästi parempi kuin viime tilinpäätöksessä.
+ Vuoden erinomainen liiketoiminnan kassavirta vähentää rahoituskuluja jatkossa (korolliset velat 40me -> 29me)
+ Kemiasektorin paraneminen voi tuoda yllätyksiä ensi vuoden tulokseen.

- Hinnoitteluvoima on surkea. Esim Outokumpu Technology on nostanut katetta ihan eri tahdilla.
- Kapasiteetin lisäys saattaa nousta ongelmaksi. Ammattitaitoisen työvoiman saanti on Laroxille hankalaa.
- Ei juuri vertailuryhmäänsä halvempi. Ensi vuoden P/E 12-14 aika standardi alalla

Uskon alan kuitenkin jatkavan kasvuaan ja antaisin Laroxille LISÄÄ suosituksen. Etenkin jos osake tippuu alle 9 euron, voisi olla oston paikka. Odotan 0,75 euron tulosta vuodelle 2007. Ensimmäiselle neljännekselle 0,05-0,1 euron EPS-haarukkaan tulisi päästä.

Jeni aliarvostettu

2007-02-16T01:23:00.000+02:00

Yhteenveto: Jeni on monilla mittareilla aliarvostettu. Carry trading ilmiön purkautuminen voi johtaa itseään vahvistavaan kierteeseen, jossa jeni vahvistuu hyvin jyrkästi. Ongelma vain on löytää oikea aika jolloin iskeä kiinni. Toinen ongelma, että pienemmälle sijoittajalle hyötymiskeinot ovat rajalliset, kun usd/jpy tai eur/jpy turbowarranttia ei löydy.

The Economist julkaisi hyvän artikkelin jeniin liittyvistä huolestuttavista tekijöistä. Itse olen pidempään miettinyt miten pitkälle jeni luisuu, ja voiko jossain vaiheessa yrittää hyötyä rekyylistä. Artikkeli osoitteessa (tosin vaatinee lukuoikeudet jonkun ajan kuluttua):
http://www.economist.com/finance/displaystory.cfm?story_id=8679006

Jenin alhainen arvostus sai poliitikot tiedustelemaan herra Bernankelta, että manipuloivatko japanilaiset tahallaan valuuttansa arvoa. No jenihän on kelluva valuutta, jota Japanin keskuspankki(BoJ) ei ole tukenut vuosikausiin – joten se siitä. Toyota on silti jyrännyt Yhdysvalloissa muillakin tekijöillä kun autojensa taloudellisuudella. Yksi merkittävä syy GM:n ja Fordin ahdinkoon löytyy todellakin halvasta jenistä. Kun dollarin arvo kohoaa jeniin nähden, on luonnollista, että japanilaisten tuotantokustannukset ovat suhteessa alhaisemmat kuin jenkkien vastaavat. Tämä on helppo nähdä myös maiden kauppataseista. Jenkeillä kauppatase on pahasti alijäämäinen, kun taas Japanin vastaava reilusti ylijäämäinen.

Yksi todella merkittävä tekijä jenin heikkoudessa on carry trading, jonka on mahdollistanut Japanin pitkään kestänyt alhainen korkotaso. Carry tradingin ideahan on yksinkertaisesti, että lainataan maasta, jossa korot on matalia ja sijoitetaan maihin joiden korot ovat korkea. Ensin mainitusta Japani on ylivoimainen suosikki ja jälkimmäisistä maat kuten Uusi-Seelanti, Sveitsi ja USA ovat saaneet paljon pääomia sijoituksina. Lainaat siis miljoona euroa maasta, jonka ohjauskorko on 0,25% ja sijoitat vaikka jenkkeihin 5,25% korolla. Käytännössä kaupat käyvät helpommin hieman pidemmällä kuin yönylikorolla, joten korkoero tasoittuu hieman, esim 2v joukkovelkakirjat 4,81% vs. 0,79%.

Rahoitusteorian yksi kulmakivistä on arbitraasiteoria. Eli hyvin yksinkertaistettuna sijoitusmarkkinoilla tuotteet hinnoitellaan niin, ettei riskitöntä tuottoa voi saada yli valtion velkakirjojen tuoton. Valuutoissa ja koroissa teoria toimii niin, että jos toisen maan korkotaso on korkeampi, sen valuutan tulee laskea korkoeron kumoavan määrän verran. Muuten vivuttamalla voisi saada periaatteessa äärettömiä tuottoja pienellä pääomalla. Käytännössä teoria ei toimi täydellisesti ja joitakin ylituottoja on saavutettavissa. Kuitenkin valuuttojen suhteellisen korkea volatiliteetti estää todella korkeiden velkavipujen käyttämistä.

Carry Tradingin käyttäjät ovat saaneet tähän mennessä tuottonsa kahdesta lähteestä: korkoerosta ja jenin heikkenemisestä. Carry trade on omiaan heikentämään valuuttaa. Ulkomaiset sijoittajat käytännössä lainaavat jenejä ja ostavat niillä esim. dollareita -> Dollareiden kysyntä nousee, jenien laskee. Eli carry trading hyödyttää jo kauppansa tehneitä treidaajia. Tästä voi muodostua eräänlainen kupla. Kiistelty asia sitten onkin, onko hedge fundeilla ja muilla alan pelureilla riittävästi muskelia heiluttamaan Japanin kokoisen talouden valuutan arvoa? Kuitenkin on syytä muistaa, että Hedge Fundeilla on jo yli 1,2 triljoonan dollarin varallisuus. Kun lisää velkavivun vaikutuksen, puhutaan Japanin vuotuisen GDP:n($4,9tr) kokoisista summista. Edes 5% tästä suunnattuna valuuttakauppaan vaikuttaa lyhyellä tähtäimellä hyvin merkittävästi kysyntä/tarjonta tilanteeseen. Arviot mukana olevasta rahasta vaihtelevat 200 miljardin ja yhden triljoonan välillä.

Sitten päästään asiaan:
Japanin talous näyttää voivan erittäin hyvin – 1,2 % Q4, annualized 4,8%. Joka on itse asiassa paremmin kuin USA ja EU loppuvuoden osalta. Onko 0,25 % ohjauskorko enää perusteltu?

Mahdollinen skenaario 1-2 vuoden sisällä
-> Talouskasvu lisää koronnostojen todennäköisyyttä
-> Koronnostot nostavat jenin kysyntää
-> Carry trading ei kannata enään
-> Carry trading positioiden purku heikentää jeniä entisestään
-> Kaikki ryntäävät ostamaan jenejä

Näin kävi 1998 Venäjän ollessa ahdingossa. Jeni nousi 13% kolmessa päivässä. Nytkin tarvitaan joku selkeä katalyysi muuttamaan kierteen suunta.

Maailmantaloudelliset vaikutukset ovat tuskin kovin merkittäviä, mutta muutama hedge fund voisi mennä tohinassa nurin, jos riskejä on otettu liikaa. Hedge fundien positioitahan ei valvota mitenkään. Yleisen epävakauden lisäksi velan preemiot voisivat kasvaa, millä voisi olla lieviä negatiivisia vaikutuksia pörsseihin ja talouteen. Toisaalta carry tradien purku lisäisi myyntipaineita yleisemmin etenkin jenkkien omaisuuserissä.

Nyt USD/JPY: 119,25 ja EUR/JPY 156,65

Korjausta odotellessa..

2007-02-10T13:04:00.000+02:00

Viikko oli kevään vilkkaimpia tulosjulkaisujen suhteen ja osakkeet jatkoivat lievää nousua. OMX Cap nousi prosentin verran, jenkeissä taas perjantain lasku pyyhki suurimmat nousut.

Ensimmäinen hedge fund IPO nähtiin perjantaina, kun Fortress Investing listattiin NYSE:n perjantaina. Tämä tuskin jäi viimeiseksikään, koska IPO ylimerkittiin rankasti ja ensimmäisen päivä noustiin melkein 70% tahtiin. Fundien sulkeutuneisuuden, mystisyyden ja suuren julkisuusarvon myötä Hedge fundien listaus saattaisi olla seuraava sijoittajien buumi, jossa osakkeita merkitään hintaan katsomatta. Varsinkin seuraava lainaus antaa ymmärtää näin:
“A source close to the deal said demand for the shares was “insane and ridiculous” saying it had far surpassed expectations.

Nordea tuo markkinoille tylsiin osakkeisiin sijoittavan rahaston (http://www.talouselama.fi/docview.do?f_id=1111532), jonka rahastoesite lupaa “tasaista, positiivista tuottoa kaikissa tilanteissa”. Aika mielenkiintoinen lupaus noin osakerahastolle. Palkkio on vaatimattomasti 1,75%, eli semmoinen neljännes odotetusta tuotosta. Nordealla menee yllättävän loistavasti, vaikka tuotteet eivät aina pärjää muille alan firmoille. Suomen rahastomarkkinat kaipaisivat rahastoihin keskittyvien(kuten Fidelity Amerikassa) voimakkaampaa läsnäoloa. Kun rahasto haetaan turvallisesti lähipankin konttorista ei kilpailutilannetta suuren massan rahoista pääse syntymään.

Mallisalkku oli 1,5% nousussa, jota auttoi Thaimaan nousu viikon mittaan ja perjantaina lasketellut Nasdaq:

Miten suhtautua tulospettymykseen?

2007-02-09T19:19:00.000+02:00

Tulospettymyksiin ja -yllätyksiin on perinteisesti liittynyt selkeä momentum-efekti, eli uutinen aliarvioidaan ja kurssi jatkaa alkureaktion suuntaan seuraavina viikkoina, jopa kuukausina. Psykologisesti syitä momentum-ilmiölle voi etsiä ainakin kolmesta tekijästä:

1. Ihmiset vastustavat muutosta, eivätkä halua myöntää tarvetta muokata näkemyksiäään yrityksen tulevaisuudesta. Analyytikkojen ennusteet paranevat usein pikkuhiljaa positiivisen tulosyllätyksen jälkeen. Toisaalta taas usein tulosvaroitus johtaa toiseen, OMX:ssa nähty melko kroonisiakin tulosvaroittajia(mm. Perlos), eli melko usein ale-ostoksissa tulee tartuttua tippuvaan puukkoon.

2. Hyviä yrityksiä halutaan ostaa ja huonoja yrityksiä halutaan myydä. Jotkut pitävät tätä selityksenä sille, että pitkällä ajanjaksolla tarkasteltuna alhaisen P/B-luvun yritykset ovat tuottaneet paremmin kuin korkean P/B-luvun firmat. Huonon tuloksen jälkeen yritys on huonompi yritys ja kysyntä osakkeelle laskee pitemmäksi ajaksi.

3. Momentumiin vaikuttaa tappioiden realisoinnin hitaus ja voittojen kotiuttamishalu. Tutkimuksissa on todettu, että ihmiset myyvät aktiivisemmin voitolla olevia yrityksiä kuin tappiolla. Eli juuri päinvastoin kuin “Cut losses and let profits run” ohje neuvoo.

Yleisest ottaen paras aika myydä osaketta on, kun se tuottaa ensimmäisen merkittävän pettymyksen. Osakemarkkinat usein osaavat jo ennakoida suunnan muutosta, mutta keskimäärin myynti vielä negarin jälkeenkin on fiksua. Pitää vain osata unohtaa tunteet päätöksenteossa. Osake ei ole oikeastaan yhtää halvempi(suhteessa tuottoodotukseen) tulosvaroituksen jälkeen – päinvastoin.

Monet uskovat momentum-sijoittajien ja Hedge fundien kaapanneen momentumin markkinoilta, jopa kääntäen ilmiötä päälaelleen. Itse uskon, että joukkopsykologia ohjaa vielä monia tekijöitä markkinoilla nyt ja jatkossa. Varsinkin vähemmän kehittyneillä markkinoilla ja epälikvideillä osakkeilla momentumin olevan jopa niin vahva, että siitä voi piensijoittajakin hyötyä.

Salkusta Nissan, M-Real ja BP pettivät odotukset pahasti viime viikkoina. Nissanissa uskon kuitenkin johdon olevan hyvin ajantasalla. Nissanin CEO Ghosn keskittyi selittelyn sijaan itseruoskintaan, mikä on merkki suoraselkäisyydestä. M-Realin ja PB:n kohdalla pettymyksiin on jo totuttu viime vuosina, ja sijoitus perustuu enemmän contrarian-strategialle. Contrarian-strategia on momentumin ohella ollut harvoja säännöllisiä yli indeksin tuottavia strategioita. Eli lyhyellä aikavälillä(2pv-vuosi) osakekurssit aliarvostavat menestystä, kun taas pitemmällä aikavälillä(1-4v) “hyvät” osakkeet ovat huonompia sijoituskohteita kuin “huonot”. David Dremanin klassikkoteos "Contrarian Investment Strategy" on erittäin suositeltavaa lukemista. Kirjoittajaa pidetään yhtenä fiksuimmista sekä akateemisesti että käytännön meriiteillä.

Nissan pilasi loppuviikon

2007-02-05T00:09:00.000+02:00

Perjantaina Nissan kertoi Q3:n huonosta tuloksesta ja laski tulosvaroituksen ilmoille. Päätin, että tipautan salkusta, jos laskee alle 7%, mutta hieman enemmän tuo lasketteli. Alkuviikosta katsotaan tarkemmin mitä osakkeelle tulisi tehdä.

Salkku -0,4% miinuksella ekalta viikolta. Sandvik ja M-real olivat hyvässä vedossa, Nissanin ja Nasdaq putin rämpiessä. OMX cap nousi 1,57% ja MSCI World 1,7%.

Publish

Yrityskaupat nousun takeena?

2007-02-05T00:01:00.000+02:00

Monet pankit ja analyytikot toistelevat tällä hetkellä mantraa ”Yrityskaupat tukevat markkinatunnelmia”. Tämä on osittain totta ja mahdollisten ostokohteiden tulisikin nousta. Eli osakemarkkinat ovat siis aliarvostettuja, koska ”viisas raha” arvostaa yritykset korkeammalle kuin markkinat? Olen eri mieltä.

Private Equity-yritykset eivät yleensä tee puhtaita portfoliosijoituksia. Ideana on ennemminkin ostaa enemmistö yrityksestä, vetää yritys ulos pörssistä ja tehostaa yritystä. Tämä voidaan tehdä johtokunnan vaihtamisella, saneerauksella tai pilkkomalla yritys osiin. Lopullinen tavoite on saada yritys myytyä voitolla, mahdollisimman nopeasti, muille yrityksille tai takaisin pörssiin. Tunnetuimpia toimijoita tämänkaltaisissa transaktioissa ovat mm. KKR, Blackstone, Lone Star, Apax ja Carlyle. (80-luvun pelureista on mielenkiintoista kirjallisuutta, esim. ”Barbarians at the Gate” elokuvana ja kirjana) Eli valtaaja tuo lisäarvon, joka tekee osakkeesta arvokkaamman. Osittain tämä on totta.

Tutkimusten valossa M&A aaltojen _alkuvaiheissa_ kyseisiä liikkeitä tekevät onnistuvat jopa riskikorjattujen tuottojen tekemisessä. Kuitenkin, mitä myöhemmässä vaiheessa pääoma tulee mukaan, sitä heikommat ovat tuotto-odotukset. Pörssissä katsotaan olleen viisi M&A aaltoa, nykyinen muodostumassa kuudenneksi(tosin alkamisvuodet ovat subjektiivisia):

1. 1897-1907 Suuret yritykset yrittivät saavuttaa monopoliasemaa ostamalla kilpailijat ulos
2. 1916-1929 Nyt pyrittiin oligopoli tilanteisiin vertikaalisilla ostoilla ja fuusioilla.
3. 1965-1969 Monialayritys-buumi. ”Empire-building” ilmiö
4. 1983-1989 Huomattiin monialayritysten olevan tehottomia. Syntyi tuottoisa bisnes, jossa suuret pääomasijoittajat paloittelivat yrityksiä ja myivät eteenpäin. Leveraged buy-out ja vihamieliset valtaukset ensimmäistä kertaa suuressa roolissa.
5. 1995-2000 Internet-huuma nosti arvostukset kattoon, markkinat palkitsivat kaikesta aktiviteetista kurssinousuilla.
6. 2002- Ensimmäinen todella globaali M&A-aalto. BRIC-maiden talouskasvu ja runsas likviditeetti. Private Equity:n uusi herääminen.

Mitä yhteistä kaikille aalloille? Lähinnä se, että huuma päättyi huonosti 30-, 70- ja 90-, 00-lukujen alussa koettiin joko lama tai taantuma.

Osakemarkkinat nousevat vuosi toisensa jälkeen ja pääomasijoittajat tekevät hyvää tuottoa. Tämä houkuttaa valtavasti pääomaa kyseisiin rahastoihin. Kilpailu kovenee, vaikka valtaajia on syytetty kartelleista. Nyt kassoissa on kymmeniä miljardeja dollareita, mutta arvostustasot ovat kasvaneet ja hyvät kohteet harvemmassa. Palautetaanko rahat sijoittajille? Ei – Rahan tekeminen jatkuu vaikka riski/tuotto odotus on huonompi. ”But where are the customers yachts?” – kysymys on edelleen ajankohtainen rahoitusalalla.

Ero 90-luvun lopun ja nyt nousevat M&A aktiviteetin välillä on suuri Private Equity-rahastojen osallistuminen. 19% vs 3% kauppojen arvosta. 2006 M&A kaupat painuivat jonnekkin 4 triljoonan paikkeille lopulta (Kuva: The Economist)

Johtopäätös: Yrityskauppa-buumit tukevat lyhyellä aikavälillä sentimenttiä, mutta pidemmällä aikavälillä enteilevät matalaa tuottoa osakkeille. Kun iso raha saapuu markkinoille, on timantit jo poimittu. Tiedän, että tämä ajatus sotii markkinoiden tehokkuutta ja rationaalisten oletusten teoriaa vastaan. Joskus markkinat ovat tehokkaat, joskus eivät.

Lähteitä M&A aktiviteetin ja osakkeiden yliarvostuksesta on useita. Esim. alan
arvostetuimmista julkaisuista.:
Shleifer, Vishny: “Stock market driven acquisitions” 2002 Journal of Financial Economics
Rhode-Kropf, Viswanathan: “Market valuation and merger waves” 2004 Journal of Financ

Posiitivissa merkeissä maailmalla (sekä Fuel Tech)

2007-02-01T22:32:00.000+02:00

MSCI World teki ennätyksensä, samoin OMX CAP liiteli All-time-high merkintöihin. Eli iloisissa tunnelmissa mentiin. Amerikan talouskasvu kiihdytti 3,5 prosentiin . Teollisuuden odotukset ovat varsin negatiivisia tällä hetkellä, joten aivan kaikki ei mene putkeen. Fed kommentoi positiivisesti: Inflaatio-ongelmat ovat pienentyneet, joskaan eivät täysin poistuneet. Talouskasvu näyttää jatkuvat hyvänä. Itse odotin hieman negatiivisemman sävyisiä viestejä. Odotukset viittaavat nyt, että korkomuutoksia odotetaan aikaisintaa syksylle, mikä on kylläkin melko pitkälle viety ennustus.

Konsensusajattelu vaikuttaa jo hyväksyvän negatiivisen säästämisasteen ja tuplavajeen, vedoten Yhdysvaltojen talouden joustavuuteen. Olen ennemminkin sitä mieltä, etteivät nuo ole ongelmia kun muu talous toimii hyvin. Mutta mahdollisen hidastumisen tullessa pelivaraa ei ole. Jos tulot vähenevät ja säästämisaste on miinusmerkkinen, kulutus vähenee automaattisesti. Jos talous sakkaa ei verojen lasku olekkaan enään niin yksinkertainen toimenpide kun ollaan jo tukevasti alijäämäisiä. Ja niin edelleen...

Vaikka hyvin meneekin laajalti pörsseissä, pidän silti positiot Nasdaqin short turboissa. Spekulatiivisesti uskoisin markkinoiden hieman jatkavan nousuaan seuraavan muutaman viikon aikana, ellei merkittäviä tulospettymyksiä tule reippaasti. Pitkällä tähtäimellä edelleen varovaisena.

Fuel Tech

Vesi-, aurinko-, tuuli-, vety-, ydin- ja fuusiovoima puhuttavat öljyn pysyessä kalliina ja poliittisesti epävarmana energianlähteenä. Ongelmattoman energialähteen etsintä sen kuin jatkuu. Yksi asia energiamarkkinoilla on kuitenkin varmaa: Hiilivoima on ja tulee olemaan seuraavat 20 vuotta maailman tärkein energianlähde sähköntuotannossa. Tällä hetkellä 75% maailmanlaajuisesta sähköstä tuotetaan kivihiilestä. Öljyntuotannon huipun ollessa luultavasti ennen vuotta 2020(no tästä riittää keskustelua), nousevat maakaasu ja kivihiili tärkeimmiksi energianlähteiksi.

British Petroleumin ympäristökatsaus(Paljon energia-asiaa) :
http://www.bp.com/productlanding.do?categoryId=6842&contentId=7021390

Kivihiili on myös ongelmallisin energialähde maailman tulevaisuuden kannalta. Se päästää valtaosan ilmaston lämpenemistä aiheuttavista päästöistä hiilidioksidin muodossa. Kiina on ylivoimaisesti suurin kivihiilen käyttäjä. Ja se nyt sattuu saman maan kohdalle, kun maailmantalouden veturin rooli. Veturia pyörittää hiili nyt ja tulevaisuudessa. On täysin epärealistista ajatella Kiinan luopuvan kivihiilestä pääasiallisena energianlähteenä. Sama koskee osittain muitankin kehittyviä talouksia.

Maailma tukehtuu, eikä asialle voida mitään? Ei nyt aivan. Hiiltä voidaan polttaa huomattavasti tehokkaammin ja puhtaammin kuin nykyään. Fuel Tech tulee tässä vaiheessa apuun. Se on omalla segmentillään teknologisesti johtavassa asemassa. Liikevaihtoa syntyy vielä paljolti alle $100 miljoonaa, voittoakin melko vaatimattomasti, mutta kasvumahdollisuudet ovat rajattomat. Tämä on hieman villi kortti, koska on vaikea ennustaa kuka tulee toimimaan kapellimestarina hiiliteollisuuden puhdistamisessa.

Pahimmat kilpailijat: Kiina, USA, EU ja Etelä-Afrikka(Isot reservit ja kehittynyt tekniikka) sekä potentiaalinen joukko suuryrityksiä. Maat kehittävät kilpaa parempia teknologioita. Tämä on sekä uhka että mahdollisuus.

Pyn Elite, Thaimaa rahasto

Thaimaa lähtenyt lievässä laskussa liikkeelle. Syyt Thaimaan suosimiseen löytyvät blogin toisesta viestistä. Thaimaa on halpa, ja uskon poliittisen tilanteen tasaantuvat seuraavan vuoden aikana. Riski/Tuotto-suhde on poikkeuksellisen hyvä vaikka riski on onkin varsin iso.

Eliten valitsin, koska se on paras rahasto. Yleensä pidän ETF:ä ja indeksirahastoja parempina vaihtoehtoina kuin aktiivisesti hallinnoituja, mutta tässä näytöt puhuvat puolestaan. Odotan 20-30% nousua tänä vuonna, jos homma menee kuin suunnitelty.

Markkinatunnelmia ja BP, Human Care ja Ukraina

2007-01-30T20:27:00.000+02:00

Pörssit vaikuttivat taas sahaavan ilman suuntaa. Markkinoilla arvaillaan ohjauskorkojen suuntaa ja tuloskausi käy kuumimmillaan. Tulokset ovat olleet edelleen todella hyvää tasoa etenkin Amerikan puolella. Kun reilu kolmannes tuloksista on julkaistu, on 69 % yhtiöistä onnistunut peittoamaan odotukset. Suomessakin tulokset ovat olleet kohtalaisen hyviä.

Huomattavaa on kuitenkin muutos tulevaisuuden ohjauksissa. Parhaimpina neljänneksillä yritys toisensa jälkeen nostivat tulevaisuuden odotuksiaan. Tänään Cargotec laski ohjeistustaan, samoin rapakon toisella puolella teki yritykset kuten 3M ja Lexmark. Ticker Sensen (http://www.tickersense.typepad.com/) mukaan tulosohjauksien optimistisuus on alimmalla tasolla sitten vuoden 2003. Ei mitään hälyttävää, enintään hiljainen signaali tulosten kasvuvoiman hiipumisesta:

Blogin salkku lähti lievään nousuun, etenkin Sandvik oli hyvässä vireessä nousten 5,5% tänään. M-Realin tekemä Metsä-Botnian myynti oli hieman pettymys. 60 miljoonan euron alennus Botniasta on melko paljon, vaikka johdon selityksissä ihan logiikkaa olikin. Silti tuli mieleen, ettei tässä välttämättä maksimoitu vähemmistöomistajien osakkeiden arvoa. Seuraavassa hieman perusteluja salkun valinnoista:

British Petroleum

Öljyteollisuutta on vaikea sivuuttaa kun hakee hyvää hajautusta salkkuunsa. Moni osake ja markkina korreloi negatiivisesti öljyn hinnan nousuun, joten hyvä olla hedgeä toiseenkin suuntaan. En varsinaisesti usko öljyn hinnan nousevan huomattavasti nykyistä korkeammalle pysyvästi, mutta 100 dollarinkin ylitys on hyvin mahdollista tilapäisten, ehkä vuosia kestävien, ongelmien ilmetessä. Lähi Idän tapahtumien ennustaminen monen vuoden päähän on lähes mahdotonta. Tänään maakaasu nousi 10% ja öljy 4,5%. Öljy 56 dollaria kun se vain joitakin päiviä sitten oli 50 dollaria. Aivan käsittämätöntä volatiteettia.

(kuva: wikipedia)
BP Liivevaihto ja tulos %:
Öljyn hinnan graafista ja BP diagrammista näkyy, ettei öljy-yhtiön liikevaihto(tai tulosmarginaali) kulje täysin käsi kädessä öljyn hinnan kanssa. 40-50 dollarin öljyn hinta ei ole vielä katastrofi öljyfirmoille. Ne tekevät tulosta varmasti kunhan öljy pysyy yli 15 dollarin. Huom. BP diagrammissa vuodet lähtevät oikealta nykyiseen.

(Google Finance: BP, Total, Exxon, Chevron kurssikaaviot)

BP on ollut viime vuosina öljyteollisuuden alisuorittaja. Sen osakekurssi on jäänyt jälkeen muista isoista – esim. Exxon, Shell, Chevron, Total - pahasti jälkeen. Alaskassa vuotanut öljyputki ja Texasin öljyjalostamon räjähdys olivat mielestäni yksittäisiä huono-onnisia tapahtumia, jotka ovat painaneet kurssia. Pitkällä aikavälillä BP näkymät ovat valoisat. BP on Exxonin jälkeen toiseksi suurin öljy pumppaaja, joka kasvaa orgaanisesti ja osoittaa huomattavasti avoimempaa otetta tulevaisuuden energiamuotoihin kuin esim. Exxon. BP osinkotuotto on 3,7% ja P/E-luku alle 10. BP pystyy vielä parantamaan tulostaan enemmän kuin muut yhtiöt, kunhan tehostustoimet purevat.

Human Care (http://www.humancare.se/)

Länsimaissa yli 60-vuotiaiden määrä tulee kaksinkertaistumaan seuraavan 30 vuoden sisällä. Noin 20:stä prosentista noin 40:n prosenttiin. Vielä tärkeämpää: Toisin kuin nykyiset vanhemman polven ihmiset, sotien jälkeinen suuri ikäjoukko tulee olemaan ostovoimaltaan huomattavasti paremmassa asemassa.

Human Care valmistaa erilaisia seniorien elämää helpottavia tuotteita. Se keskittyy vanhusten laadukkaisiin rollaattoreihin ja erilaisiin hisseihin. Yritys on kasvanut nykyiseen kokoonsa osin yritysostoin, ja marginaalit ovat paranemaan päin kunhan integroitumisongelmista on päästy. Olen kiinnostunut ikäjakauman tuomista muutoksista ja halusin valita jonkun yrityksen edustamaan tätä muutosta. Täytyy myöntää, etten rollaattoribisneksen asiantunitja ole, yritys on melko pieni(Markkina-arvo 30me), eikä osakekaan ole erityisen halpa(P/E n.20, EV/EBITDA 11,3). Kuitenkin se onnistu herättämään mielenkiinnon. Yrityksestä jäi vaikutelma, että se voi tulevaisuudessa päästä kiinni paljon parempiin katteisiin ja jatkaa kasvuaan myös orgaanisesti.

Mandatum Ukraina

Kehittyvät osakemarkkinat eivät ole tehokkaat. Eivät edes lähellekään siinä määrin missä länsimaiset pörssit. Ukrainan kaltaisiin pörsseihin ei ole kovin helppo päästä käsiksi. Ainakin näin oli vielä muutama vuosi sitten. Kehittyvissä markkinoissa on usein boom&bust tyyppinen kierto:

1. Markkinoille tulevat ensimmäiset ulkomaiset sijoittajat
2. Osakkeet alkavat nousta, kun ensimmäiset osakerahastot tuovat paljon pääomaa markkinoille
3. Suuret tuotot houkuttelevat yhä enemmän sijoittajia hyötymään kultaryntäyksestä
-> Osakkeet muuttuvat auttamattoman yliarvostetuiksi.
4 Oikeissa olosuhteissa markkinoiden arvostus nousee kuplamaisesti, kunnes osakkeet ovat liian kalliita ja ihmiset ostavat osakkeita vain koska uskovat jonkun ostavan vielä korkeammalta.
5. Jokin paikallinen tai globaali tekijä aiheuttaa joukkoryntäyksen markkinoilta. Itseään vahvistava kehä kääntyy toiseen suuntaan.

Mielestäni Ukraina on melko uusi löytö ison rahan markkinoilla. Jos yleinen kehittyvien markkinoiden myönteinen sentimentti pysyy ylhäällä, voi markkina helposti nousta 50 % globaalin liikalikviditeetin ajamana. Yleensä sijoitan fundamenttien perusteella, mutta joskus psykologiaan perustuva spekulointi voi olla myös tuottoisaa – ainakin hyvin mielenkiintoista.

Virtuaalisalkku - Strategiaa ja valintoja

2007-01-28T16:51:00.000+02:00

Avataan blogille 100 000 euron virtuaalisalkku, johon valitsen kohteita, joiden uskon tuottavan hyvin tai ne ovat muuten vain mielenkiintoisia. Tarkoitus on voittaa pitkällä aikavälillä vertailuindeksit, mutta välttää ottamasta projektia liian vakavasti.

Strategia:
- Pyrin valitsemaan 5-10 sijoituskohdetta. Hajautuksen hyödyt viiteen kohteeseen asti ovat todella merkittäviä, ns. markkinoiden ainoa ilmainen lounas. Sen jälkeen hajautusvaikutus heikkenee. Warren Buffet neuvoo tavallisia ihmisiä sijoittamaan indeksiin ja niitä, jotka tietävät mitä tekevät, valitsemaan 5-10 osaketta. Lähdetään varovaisesti liikkeelle 10 sijoituskohteesta.

- Vältän salkun kiertonopeuden nousemista yli yhden vuodessa. Olen kiinnostunut treidaamisesta, mutta se ei ole tämän salkun idea. Treidausideoita voin esitellä toisaalla.

- Vertailuindeksi: Päivitän salkun arvon viikoittain samaan taulukkoon kuin OMX CAP- ja MSCI World -indeksit. Strategia on hajautuksesta huolimatta hyvin riskipitoinen.

Salkku:

Valuutat on eQ:n noteerauksista, mutta pitäisi mennä aika 1-to-1 alkuperäisten kanssa. Vaivaa välttääkseni määrät ovat desimaalimuodoissa. Analysoin nämä kohteet auki tarkemmin myöhemmin. Samoin koetan avata enemmän yleisiä sijoitusperusteitani.

Syitä hieman varovaiseen salkun lähtötilanteeseen:
Ongelmallista on, että katson etenkin Yhdysvaltojen pörssien olevan yliarvostettu, samoin OMX arvostustaso on haastava. Pääasiallinen huoleni on tulostason kestävyys. P/E-luku ja osinkotuotto ovat sinällään siedettävällä tasolla – etenkin kun ottaa matalan korkotason huomioon. Keskipitkällä 10-20v aikavälillä ne ovat melko keskivertotasoa, ja pitkällä aikavälillä yli keskiarvon.

Tulostasoa pidetään hyvin keskiarvoon hakeutuvana lukuna ja valitettavasti tulostaso on tällä hetkellä kaikkien aikojen huipputasolla. Joitakin syitä hyviin tuloksiin:
1. Kustannuksia karsittu ulkoistamalla, etenkin halvan työvoiman maihin.
2. Maailman BKT:n kasvu on ollut aivan viime vuosina modernin historian korkeinta, noin 5%.
3. Kuluttajien kysyntä on pysynyt länsimaissa hyvänä
4. Maailmankauppa on vapautunut (Esim. Kiina ja WTO) mahdollistaen kansainvälisen kaupan suhteellisten etujen täyden hyväksikäytön.
5. IT on lisännyt yritysten tehokkuutta.

Kuitenkin kansantaloustieteen yksi perustavinta laatua oleva teoria sotii poikkeuksellisen korkeata tulostasoa vastaan. Nimittäin, kun jokin liiketoimi tuottaa erittäin hyvin, siihen investoidaan enemmän, jotta tuotosta saadaan maksimaalinen hyöty. Uusia yrityksiä tulee alalle ja kilpailu kiristyy -> liiketoimen kannattavuus laskee. Osittain samaan logiikkaan perustuu talouden suhdannekierto. Tietysti on mahdollista, että tulokset junnaavat paikoillaan seuraavat viisi vuotta, mutta pitäisin melko todennäköisenä jopa 20-30% pudotusta jossain vaiheessa muutaman vuoden tähtäimellä.

-> Tulokset sahaavat 8%:n liikevoittotason ympärillä. Nyt Yhdysvalloissa ja Euroopassa ollaan 25-40% tämän pitkän ajan keskiarvon ylitse. Yhdysvaltojen tulosneutraali P/E on 25, joka on jo huolestuttavampi luku kuin 2006 tulosten mukainen 18. Euroopassa tilanne ei ole näin paha, vaan tulosneutraali P/E luku on hieman alle 20. (Yksi ajatukseni jakava artikkeli: http://www.hussmanfunds.com/wmc/wmc070122.htm)

Korkopapereihin en halua koskea, koska pitkät korot ovat mielestäni luonnottoman alhaalla runsaan likviditeetin seurauksena. Riski juoksevasta inflaatiosta on suurempi kuin deflaatiouhka. Täten vaikea nähdä korkojen painumista alle 3%:n, kun taas yli 6% korkotaso on varsin mahdollinen, jos inflaatio nousee suureksi ongelmaksi.

Tästä syystä olen varautunut käteisellä ja suojannut salkkua US-markkinoiden laskua varten. Kuitenkin markkinat ja tulokset voivat hyvin vielä puuskuttaa muutaman vuoden, joten markkinoilta kokonaan vetäytyminen ei ole hyvä idea.

Ensi viikon pörssiohjelmaa

2007-01-26T22:05:00.000+02:00

Ti 30.1

Tilinpäätöstiedotteet julkaisee:
-Cargotec 19,9
-Teleste 25,8
-F-Secure 36,6
Jäljessä vuoden 2006 P/E luvut, jos tulokset menevät konsensus-ennusteen mukaan. Joten pettymyksiin ei ole oikein millään yrityksellä varaa. Cargotecin kohdalla tärkeätä huomioida tilauskannan paisuminen.

Telesten konsensus 3,8 me paikkeilla. Se tulee 30 miljoonan euron liikevaihdollaja 13% liikevoittoprosentilla, joten hyvää kasvua edelliseen vuoteen kannattavuuden pysyessä hyvällä tasolla :

-US Consumer Confidence (est 109,5) klo 17.00

Ke. 31.1

-Tilinpäätöksiä julkaisee
eQ
Fortum
Google

-eQ kertoo loistavan vuotensa viimeisestä neljänneksestä. Odotan 0,4 euron EPS:ä. eQ on hyvin mielenkiintoinen yritys, mutta en tässä markkinatilanteessa halua siihen sijoittaa. Pankkiiriliikkeeillä on tällä hetkellä huippusuhdanne menossa, joten jään odottelemaan kurssien korjausta.

-Googlen odotetaan tekevän $2,90 EPS:n ja $2,19 miljardin liikevaihdon viimeiselle neljännekselle - Koko vuodelle luvut ovat $10.32 ja $7,25 miljardia. Googlen osakehan on keikkunut lähellä maagista 500 taalan rajaa. Jännittävää nähdä miten YouTube on nostanut liikevaihtoa ja toisaalta miten ongelmat copyright-oikeuksien kanssa vaikuttavat. Google on äärimmäisen innovatiivinen ja mielenkiintoinen yritys. Tosin sen valitettavasti ovat markkinatkin havainneet.

-Fed säilyttänee 99% todennäköisyydellä koron 5,25%. Perjantaina asuntoluvut näyttivät suht hyviltä ja inflaatio vaikuttaa vaaralliselta, joten alkuvuodesta tuskin nähdään koron alentamista. Jopa korottamista spekuloidaan. GDP kasvun odotetaan nousseen 3%:n, eli prosenttiyksikön nousu edelliseen neljännekseen verrattuna
-US GDP Q4 (est. 3,0%) klo 15.30
-Chigaco PMI (est. 52.0) klo 16.45

kuva: briefing.com

Arvostustasojen vertailua eri maissa

2007-01-22T10:36:00.000+02:00

Seuraavassa tarkastelen eri maiden arvostustasoja osinkotuoton ja käänteisen P/E luvun avulla. Tämä on analyysina pelkiltään riittämätön, mutta hyvä keino erotella mielenkiintoisia kohteita tarkempaan analyysiin. Luvut ovat Financial Timesin paperiversiosta.

Kehittyvät taloudet

Yhteinen tekijä korkean osinkotuoton ja E/P luvun maille on suuri poliittinen riski. Hyvän riski/tuotto saavuttaminen edellyttää maan löytämistä, jonka arvostustaso on liioitellun alhainen.

-Thaimaan sotilasjuntta, eteläosien terrorismi, Thanksin jälkeenjättämä kahtiajakoisuus tiputtavat arvostustasoja.

-Venezuelassa maan johtaja Hugo Chavez ei juuri herätä luottamusta. Hän on aiemmin vahingoittanut pääomamarkkinoita, ja ei luultavasti kaihda tehdä vahinkoa uudestaan, jos poliittinen tilanne sitä vaatii.

- Pakistania uhkaa erimielisyydet Intian kanssa idässä ja Islam-fundamentalistit lännestä. Musharraf on suhteellisen hyvin tasapainoillut tähän mennessä.

- Israel. Tätä tuskin tarvitsee sen enempää selittää.

- Etelä-Koreassa on aina ollut ylimääräinen riskipreemio. Pohjoisen ydinkoe ei ainakaan laskenut tätä preemiota.

- Brasiliassa on hyperinflaatiokulttuuria joka varmasti pelottelee vielä ihmisten mielissä. Myös Brasilian maailman suurimmat tuloerot heikentävät maan tasapainoa.

- Taiwania uhkaa edelleen Kiinan miehitys. On vaikea arvioida tämän skenaarion vaikutuksia, vaikka Kiina onkin markkinamyönteinen talous nykyään.

Osinko * E/P toimii tässä vain välineenä rankata maat johonkin järjestykseen.

Johtopäätöksiä:

-Thaimaa erottuu massasta selkeästi. Maan arvostustaso on erittäin alhainen verrattuna muihin maihin. Se on ollut näin jo pitkään, osittain maan vakiintumattoman demokratian ja levottomuuksien takia. Silti vertailussa muihin alueen maihin, mielestäni on arvostustason alhaisuus yliarvioi poliittisen riskin selkeästi. Indeksin tuplaaminen on hyvin mahdollista 2-3 vuoden ajalla, jos vaalit saadaan onnistuneesti järjestettyä ja talous pysyy nousu-urallaan

-Unkari, Puola, Etelä-Afrikka eivät varsinaisesti halpoja mutta kasvumahdollisuudet hyvät. Etenkin Etelä-Afrikka mielenkiintoinen maantieteellisen sijainnin ansiosta, ja voisi olla vähemmän riippuvainen muun Euroopan kasvusta.

-Kiinaan ja Intiaan on ladattu melko kovat kasvuvaatimukset. Odottaisin korjausta, jos näihin maihin välttämättä haluaisin sijoittaa. Kiinan kohdalla haluaisin myös nähdä miten siirtyminen korkeamman jalostusasteen tuotteisiin tapahtuu.

Kehittyneet taloudet

Sakasan ja Ruotsin arvostustasot ovat hyvin alhaset, mutta osinkotuotto harmittavan pieni. Diagrammista muutenkin ilmenee ettei millään maalla ole molemmat luvut korkeita. Näyttäisi olevan trendiä viittaamassa, että osinkotuoton ja arvostuksen välillä on jonkinlainen trade-off. Kuitenkin viime vuoden tähti Espanja sekä USA ja Tanska vaikuttavat pintapuolisesti melko korkealle arvostetuilta. Japani ei vieläkään ole samassa kastissa muiden kanssa.

Yhteenveto:
Pintapuolisen tarkastelun perusteella halvat markkinat ovat harvassa. Maailmanlaajuinen ennätyskorkea talouden kasvu ja runsas likviditeetti nostaneet arvostustasoja globaalisti. Halpoja osakkeita toki löytyy vielä, mutta. Thaimaan, Ruotsin ja Saksan lisäystä salkkun voisi harkita. Suomi liikuskelee turvallisen oloisesti keskikastissa.

Makrokatsaus: Jenkkilän taantuma peruttu?

2007-01-19T19:52:00.000+02:00

Jo marraskuussa alettiin lyömään lukkoon alkuvuoden talouden merkittävää hidastumista etenkin Yhdysvalloissa. Nyt kuitenkin näyttää, että kaikki ongelmat ollaan pyyhkimässä pois. Historiassa taantuma on ollut se todennäköisempi vaihtoehto, mutta pehmeitäkin laskuja on nähty. Nyt kuitenkin pehmeä lasku on mielestäni todennäköisempi kuin taantumaan luisuminen. Kaikki on kuitenkin vielä mahdollista.

Kuluttajat: Kuluttajien sentimentti on korkealla ja retail sales–luvut näyttivät hyvältä. En vielä uskaltaisi julistaa kuluttaja-taantumaa perutuksi. Asuntojen droppi ei ole vielä nähnyt pohjiaan, öljy auttaa vuorostaan, ja osakemarkkinoiden varallisuusvaikutus on kumonnut asuntojen hinnan laskua. Öljyn ja osakemarkkinoiden liikkeissä voi vielä tapahtua päinvastaista liikettä, joka voisi saada lumipallot vierimään niin, että kuluttajatkin rauhoittuvat.

Investoinnit: Jähmeä investointihalukkuus on ollut jo pitempään ongelmana. Nyt tälläkin sektorilla näkyy valoa tunnelin päässä. Yksi tärkeimmistä indikaattoreista ISM-raportti (Institute for Supply Management) nousi psykologisesti tärkeän 50 pisteluvun yläpuolelle pikavisiitin jälkeen. Silti nykyinen 52:n pisteluku ei vielä aiheuta riemunkiljauksia. Usein taantumassa mennään reilusti alle 50 tason, eikä hitusen alle 50 vielä indikoi investointien laskua, vaan ainoastaan selkeää kasvun hidastumista.

Yhdysvaltain tuplavaje: Budjettitasapaino alkaa näyttään melko kelvolliselta ja vaihtotasekin on paranemaan päin – Ei vähiten raaka-aineiden hinnan laskun seurauksena. Kuitenkin pitäisi muistaa, että perinteisessä makroekonomistisessa tarkastelussa nykyinen vaihtotaseen vaje on pitkällä tarkastelujaksolla kestämätön. Tästä syystä onkin ollut yllättävää huomata että epätasapaino on häipynyt otsikoista. Netissä pyörivät korttitalon kaatumisteoriat ovat kuitenkin liioiteltuja. Velan otto on voimakasta ja absoluuttiset luvut ovat astronomisia, mutta niin on varallisuuskin jenkkilässä. Jossain vaiheessa kulutusjuhla heikkenee. Kuitenkin tämä voi tapahtua melko hitaan kivuttomastikin – tai sitten kivuliaasti. Uskoisin dollarin heikkenevän vielä kymmeniä prosentteja Euroa ja etenkin Aasian valuuttoja vastaan 3-5 vuoden tähtäimellä. Tästä on vaikea hyötyä aikajakson ollessa suhteellisen pitkä. Jeni/USD kylläkin tarkkailun arvoinen. Kiinan renmimbi lienee melko varma vahvistuja taalaan nähden. Valuutan heikkeneminen on yksi mahdollinen tasapaino-ongelman purkaja.

Inflaatio: Inflaatio ei ole missään vaiheessa noussut hallitsemattomalle tasolle. Fedin konservatiivinen linja korkojen kanssa lienee osittain luottamuksen luomista tiukkaan inflaatiolinjaan. ”Helikopteri” Bernanke haluaa osoittaa, että inflaatio on tärkein seurantakohde. En usko, että inflaatio tulee olemaan ongelma jatkossakaan. Silti en lähtisi tuomitsemaan Bernanken linjaa. Talouden hidastuminen on suhteellisen pieni ongelma verrattuna inflaatiokierteeseen(riittää kun katsot 70-luvun osakkeiden kurssikäyrää). Demokraatit tulevat luultavasti iskemään vaatien koron laskuja työttömyyden alentamisen toivossa. Työttömyys vain on monien ekonomistien papereissa alle luonnollisen tason, joten talouden nopea piristäminen voisi johtaa inflaation.

Taantuma on nyt epätodennäköisempi kuin kuukausi sitten, mutta vielä ei voida huokaista helpotuksesta. Mitä tämä kaikki tarkoittaa osakkeille? Lyhyellä tähtäyksellä voidaan vielä nähdä nousua, arvostukset ovat näennäisesti vielä kohtuullisia. Kuitenkin kannattaa muistaa, ettei tulosten lasku välttämättä tarvitse taantumaa, vaan 10 – 20 % tuloslasku on usein saatu jo muutaman prosentin kasvun heikkenemisen seurauksena – Etenkin kuin lähtökohtana ovat ennätykselliset tulokset/BKT taso. Se olisi myrkkyä kun ajattelee konsensuksen odottavan 7-8 % tuloskasvua tälle vuodelle. Positiivisen vaihtoehdon ollessa reilun 10% tuloskasvun jatkuminen on upside-mahdollisuus/dowside-riski melko huono. Sama pätee aika pitkälti Suomeen ja oikeastaan koko Eurooppaan. Osa sijoittajista on hieman turhan tyydittäytynyt ikuiseen tulosten kasvuun.