Miten suhtautua tulospettymykseen?

Tulospettymyksiin ja -yllätyksiin on perinteisesti liittynyt selkeä momentum-efekti, eli uutinen aliarvioidaan ja kurssi jatkaa alkureaktion suuntaan seuraavina viikkoina, jopa kuukausina. Psykologisesti syitä momentum-ilmiölle voi etsiä ainakin kolmesta tekijästä:

1. Ihmiset vastustavat muutosta, eivätkä halua myöntää tarvetta muokata näkemyksiäään yrityksen tulevaisuudesta. Analyytikkojen ennusteet paranevat usein pikkuhiljaa positiivisen tulosyllätyksen jälkeen. Toisaalta taas usein tulosvaroitus johtaa toiseen, OMX:ssa nähty melko kroonisiakin tulosvaroittajia(mm. Perlos), eli melko usein ale-ostoksissa tulee tartuttua tippuvaan puukkoon.

2. Hyviä yrityksiä halutaan ostaa ja huonoja yrityksiä halutaan myydä. Jotkut pitävät tätä selityksenä sille, että pitkällä ajanjaksolla tarkasteltuna alhaisen P/B-luvun yritykset ovat tuottaneet paremmin kuin korkean P/B-luvun firmat. Huonon tuloksen jälkeen yritys on huonompi yritys ja kysyntä osakkeelle laskee pitemmäksi ajaksi.

3. Momentumiin vaikuttaa tappioiden realisoinnin hitaus ja voittojen kotiuttamishalu. Tutkimuksissa on todettu, että ihmiset myyvät aktiivisemmin voitolla olevia yrityksiä kuin tappiolla. Eli juuri päinvastoin kuin “Cut losses and let profits run” ohje neuvoo.

Yleisest ottaen paras aika myydä osaketta on, kun se tuottaa ensimmäisen merkittävän pettymyksen. Osakemarkkinat usein osaavat jo ennakoida suunnan muutosta, mutta keskimäärin myynti vielä negarin jälkeenkin on fiksua. Pitää vain osata unohtaa tunteet päätöksenteossa. Osake ei ole oikeastaan yhtää halvempi(suhteessa tuottoodotukseen) tulosvaroituksen jälkeen – päinvastoin.

Monet uskovat momentum-sijoittajien ja Hedge fundien kaapanneen momentumin markkinoilta, jopa kääntäen ilmiötä päälaelleen. Itse uskon, että joukkopsykologia ohjaa vielä monia tekijöitä markkinoilla nyt ja jatkossa. Varsinkin vähemmän kehittyneillä markkinoilla ja epälikvideillä osakkeilla momentumin olevan jopa niin vahva, että siitä voi piensijoittajakin hyötyä.

Salkusta Nissan, M-Real ja BP pettivät odotukset pahasti viime viikkoina. Nissanissa uskon kuitenkin johdon olevan hyvin ajantasalla. Nissanin CEO Ghosn keskittyi selittelyn sijaan itseruoskintaan, mikä on merkki suoraselkäisyydestä. M-Realin ja PB:n kohdalla pettymyksiin on jo totuttu viime vuosina, ja sijoitus perustuu enemmän contrarian-strategialle. Contrarian-strategia on momentumin ohella ollut harvoja säännöllisiä yli indeksin tuottavia strategioita. Eli lyhyellä aikavälillä(2pv-vuosi) osakekurssit aliarvostavat menestystä, kun taas pitemmällä aikavälillä(1-4v) “hyvät” osakkeet ovat huonompia sijoituskohteita kuin “huonot”. David Dremanin klassikkoteos "Contrarian Investment Strategy" on erittäin suositeltavaa lukemista. Kirjoittajaa pidetään yhtenä fiksuimmista sekä akateemisesti että käytännön meriiteillä.