Markkinatunnelmia ja BP, Human Care ja Ukraina

Pörssit vaikuttivat taas sahaavan ilman suuntaa. Markkinoilla arvaillaan ohjauskorkojen suuntaa ja tuloskausi käy kuumimmillaan. Tulokset ovat olleet edelleen todella hyvää tasoa etenkin Amerikan puolella. Kun reilu kolmannes tuloksista on julkaistu, on 69 % yhtiöistä onnistunut peittoamaan odotukset. Suomessakin tulokset ovat olleet kohtalaisen hyviä.

Huomattavaa on kuitenkin muutos tulevaisuuden ohjauksissa. Parhaimpina neljänneksillä yritys toisensa jälkeen nostivat tulevaisuuden odotuksiaan. Tänään Cargotec laski ohjeistustaan, samoin rapakon toisella puolella teki yritykset kuten 3M ja Lexmark. Ticker Sensen (http://www.tickersense.typepad.com/) mukaan tulosohjauksien optimistisuus on alimmalla tasolla sitten vuoden 2003. Ei mitään hälyttävää, enintään hiljainen signaali tulosten kasvuvoiman hiipumisesta:

Blogin salkku lähti lievään nousuun, etenkin Sandvik oli hyvässä vireessä nousten 5,5% tänään. M-Realin tekemä Metsä-Botnian myynti oli hieman pettymys. 60 miljoonan euron alennus Botniasta on melko paljon, vaikka johdon selityksissä ihan logiikkaa olikin. Silti tuli mieleen, ettei tässä välttämättä maksimoitu vähemmistöomistajien osakkeiden arvoa. Seuraavassa hieman perusteluja salkun valinnoista:

British Petroleum

Öljyteollisuutta on vaikea sivuuttaa kun hakee hyvää hajautusta salkkuunsa. Moni osake ja markkina korreloi negatiivisesti öljyn hinnan nousuun, joten hyvä olla hedgeä toiseenkin suuntaan. En varsinaisesti usko öljyn hinnan nousevan huomattavasti nykyistä korkeammalle pysyvästi, mutta 100 dollarinkin ylitys on hyvin mahdollista tilapäisten, ehkä vuosia kestävien, ongelmien ilmetessä. Lähi Idän tapahtumien ennustaminen monen vuoden päähän on lähes mahdotonta. Tänään maakaasu nousi 10% ja öljy 4,5%. Öljy 56 dollaria kun se vain joitakin päiviä sitten oli 50 dollaria. Aivan käsittämätöntä volatiteettia.

(kuva: wikipedia)
BP Liivevaihto ja tulos %:
Öljyn hinnan graafista ja BP diagrammista näkyy, ettei öljy-yhtiön liikevaihto(tai tulosmarginaali) kulje täysin käsi kädessä öljyn hinnan kanssa. 40-50 dollarin öljyn hinta ei ole vielä katastrofi öljyfirmoille. Ne tekevät tulosta varmasti kunhan öljy pysyy yli 15 dollarin. Huom. BP diagrammissa vuodet lähtevät oikealta nykyiseen.

(Google Finance: BP, Total, Exxon, Chevron kurssikaaviot)

BP on ollut viime vuosina öljyteollisuuden alisuorittaja. Sen osakekurssi on jäänyt jälkeen muista isoista – esim. Exxon, Shell, Chevron, Total - pahasti jälkeen. Alaskassa vuotanut öljyputki ja Texasin öljyjalostamon räjähdys olivat mielestäni yksittäisiä huono-onnisia tapahtumia, jotka ovat painaneet kurssia. Pitkällä aikavälillä BP näkymät ovat valoisat. BP on Exxonin jälkeen toiseksi suurin öljy pumppaaja, joka kasvaa orgaanisesti ja osoittaa huomattavasti avoimempaa otetta tulevaisuuden energiamuotoihin kuin esim. Exxon. BP osinkotuotto on 3,7% ja P/E-luku alle 10. BP pystyy vielä parantamaan tulostaan enemmän kuin muut yhtiöt, kunhan tehostustoimet purevat.

Human Care (http://www.humancare.se/)

Länsimaissa yli 60-vuotiaiden määrä tulee kaksinkertaistumaan seuraavan 30 vuoden sisällä. Noin 20:stä prosentista noin 40:n prosenttiin. Vielä tärkeämpää: Toisin kuin nykyiset vanhemman polven ihmiset, sotien jälkeinen suuri ikäjoukko tulee olemaan ostovoimaltaan huomattavasti paremmassa asemassa.

Human Care valmistaa erilaisia seniorien elämää helpottavia tuotteita. Se keskittyy vanhusten laadukkaisiin rollaattoreihin ja erilaisiin hisseihin. Yritys on kasvanut nykyiseen kokoonsa osin yritysostoin, ja marginaalit ovat paranemaan päin kunhan integroitumisongelmista on päästy. Olen kiinnostunut ikäjakauman tuomista muutoksista ja halusin valita jonkun yrityksen edustamaan tätä muutosta. Täytyy myöntää, etten rollaattoribisneksen asiantunitja ole, yritys on melko pieni(Markkina-arvo 30me), eikä osakekaan ole erityisen halpa(P/E n.20, EV/EBITDA 11,3). Kuitenkin se onnistu herättämään mielenkiinnon. Yrityksestä jäi vaikutelma, että se voi tulevaisuudessa päästä kiinni paljon parempiin katteisiin ja jatkaa kasvuaan myös orgaanisesti.

Mandatum Ukraina

Kehittyvät osakemarkkinat eivät ole tehokkaat. Eivät edes lähellekään siinä määrin missä länsimaiset pörssit. Ukrainan kaltaisiin pörsseihin ei ole kovin helppo päästä käsiksi. Ainakin näin oli vielä muutama vuosi sitten. Kehittyvissä markkinoissa on usein boom&bust tyyppinen kierto:

1. Markkinoille tulevat ensimmäiset ulkomaiset sijoittajat
2. Osakkeet alkavat nousta, kun ensimmäiset osakerahastot tuovat paljon pääomaa markkinoille
3. Suuret tuotot houkuttelevat yhä enemmän sijoittajia hyötymään kultaryntäyksestä
-> Osakkeet muuttuvat auttamattoman yliarvostetuiksi.
4 Oikeissa olosuhteissa markkinoiden arvostus nousee kuplamaisesti, kunnes osakkeet ovat liian kalliita ja ihmiset ostavat osakkeita vain koska uskovat jonkun ostavan vielä korkeammalta.
5. Jokin paikallinen tai globaali tekijä aiheuttaa joukkoryntäyksen markkinoilta. Itseään vahvistava kehä kääntyy toiseen suuntaan.

Mielestäni Ukraina on melko uusi löytö ison rahan markkinoilla. Jos yleinen kehittyvien markkinoiden myönteinen sentimentti pysyy ylhäällä, voi markkina helposti nousta 50 % globaalin liikalikviditeetin ajamana. Yleensä sijoitan fundamenttien perusteella, mutta joskus psykologiaan perustuva spekulointi voi olla myös tuottoisaa – ainakin hyvin mielenkiintoista.

Virtuaalisalkku - Strategiaa ja valintoja

Avataan blogille 100 000 euron virtuaalisalkku, johon valitsen kohteita, joiden uskon tuottavan hyvin tai ne ovat muuten vain mielenkiintoisia. Tarkoitus on voittaa pitkällä aikavälillä vertailuindeksit, mutta välttää ottamasta projektia liian vakavasti.

Strategia:
- Pyrin valitsemaan 5-10 sijoituskohdetta. Hajautuksen hyödyt viiteen kohteeseen asti ovat todella merkittäviä, ns. markkinoiden ainoa ilmainen lounas. Sen jälkeen hajautusvaikutus heikkenee. Warren Buffet neuvoo tavallisia ihmisiä sijoittamaan indeksiin ja niitä, jotka tietävät mitä tekevät, valitsemaan 5-10 osaketta. Lähdetään varovaisesti liikkeelle 10 sijoituskohteesta.

- Vältän salkun kiertonopeuden nousemista yli yhden vuodessa. Olen kiinnostunut treidaamisesta, mutta se ei ole tämän salkun idea. Treidausideoita voin esitellä toisaalla.

- Vertailuindeksi: Päivitän salkun arvon viikoittain samaan taulukkoon kuin OMX CAP- ja MSCI World -indeksit. Strategia on hajautuksesta huolimatta hyvin riskipitoinen.

Salkku:

Valuutat on eQ:n noteerauksista, mutta pitäisi mennä aika 1-to-1 alkuperäisten kanssa. Vaivaa välttääkseni määrät ovat desimaalimuodoissa. Analysoin nämä kohteet auki tarkemmin myöhemmin. Samoin koetan avata enemmän yleisiä sijoitusperusteitani.

Syitä hieman varovaiseen salkun lähtötilanteeseen:
Ongelmallista on, että katson etenkin Yhdysvaltojen pörssien olevan yliarvostettu, samoin OMX arvostustaso on haastava. Pääasiallinen huoleni on tulostason kestävyys. P/E-luku ja osinkotuotto ovat sinällään siedettävällä tasolla – etenkin kun ottaa matalan korkotason huomioon. Keskipitkällä 10-20v aikavälillä ne ovat melko keskivertotasoa, ja pitkällä aikavälillä yli keskiarvon.

Tulostasoa pidetään hyvin keskiarvoon hakeutuvana lukuna ja valitettavasti tulostaso on tällä hetkellä kaikkien aikojen huipputasolla. Joitakin syitä hyviin tuloksiin:
1. Kustannuksia karsittu ulkoistamalla, etenkin halvan työvoiman maihin.
2. Maailman BKT:n kasvu on ollut aivan viime vuosina modernin historian korkeinta, noin 5%.
3. Kuluttajien kysyntä on pysynyt länsimaissa hyvänä
4. Maailmankauppa on vapautunut (Esim. Kiina ja WTO) mahdollistaen kansainvälisen kaupan suhteellisten etujen täyden hyväksikäytön.
5. IT on lisännyt yritysten tehokkuutta.

Kuitenkin kansantaloustieteen yksi perustavinta laatua oleva teoria sotii poikkeuksellisen korkeata tulostasoa vastaan. Nimittäin, kun jokin liiketoimi tuottaa erittäin hyvin, siihen investoidaan enemmän, jotta tuotosta saadaan maksimaalinen hyöty. Uusia yrityksiä tulee alalle ja kilpailu kiristyy -> liiketoimen kannattavuus laskee. Osittain samaan logiikkaan perustuu talouden suhdannekierto. Tietysti on mahdollista, että tulokset junnaavat paikoillaan seuraavat viisi vuotta, mutta pitäisin melko todennäköisenä jopa 20-30% pudotusta jossain vaiheessa muutaman vuoden tähtäimellä.

-> Tulokset sahaavat 8%:n liikevoittotason ympärillä. Nyt Yhdysvalloissa ja Euroopassa ollaan 25-40% tämän pitkän ajan keskiarvon ylitse. Yhdysvaltojen tulosneutraali P/E on 25, joka on jo huolestuttavampi luku kuin 2006 tulosten mukainen 18. Euroopassa tilanne ei ole näin paha, vaan tulosneutraali P/E luku on hieman alle 20. (Yksi ajatukseni jakava artikkeli: http://www.hussmanfunds.com/wmc/wmc070122.htm)

Korkopapereihin en halua koskea, koska pitkät korot ovat mielestäni luonnottoman alhaalla runsaan likviditeetin seurauksena. Riski juoksevasta inflaatiosta on suurempi kuin deflaatiouhka. Täten vaikea nähdä korkojen painumista alle 3%:n, kun taas yli 6% korkotaso on varsin mahdollinen, jos inflaatio nousee suureksi ongelmaksi.

Tästä syystä olen varautunut käteisellä ja suojannut salkkua US-markkinoiden laskua varten. Kuitenkin markkinat ja tulokset voivat hyvin vielä puuskuttaa muutaman vuoden, joten markkinoilta kokonaan vetäytyminen ei ole hyvä idea.

Ensi viikon pörssiohjelmaa

Ti 30.1

Tilinpäätöstiedotteet julkaisee:
-Cargotec 19,9
-Teleste 25,8
-F-Secure 36,6
Jäljessä vuoden 2006 P/E luvut, jos tulokset menevät konsensus-ennusteen mukaan. Joten pettymyksiin ei ole oikein millään yrityksellä varaa. Cargotecin kohdalla tärkeätä huomioida tilauskannan paisuminen.

Telesten konsensus 3,8 me paikkeilla. Se tulee 30 miljoonan euron liikevaihdollaja 13% liikevoittoprosentilla, joten hyvää kasvua edelliseen vuoteen kannattavuuden pysyessä hyvällä tasolla :



-US Consumer Confidence (est 109,5) klo 17.00

Ke. 31.1

-Tilinpäätöksiä julkaisee
eQ
Fortum
Google

-eQ kertoo loistavan vuotensa viimeisestä neljänneksestä. Odotan 0,4 euron EPS:ä. eQ on hyvin mielenkiintoinen yritys, mutta en tässä markkinatilanteessa halua siihen sijoittaa. Pankkiiriliikkeeillä on tällä hetkellä huippusuhdanne menossa, joten jään odottelemaan kurssien korjausta.

-Googlen odotetaan tekevän $2,90 EPS:n ja $2,19 miljardin liikevaihdon viimeiselle neljännekselle - Koko vuodelle luvut ovat $10.32 ja $7,25 miljardia. Googlen osakehan on keikkunut lähellä maagista 500 taalan rajaa. Jännittävää nähdä miten YouTube on nostanut liikevaihtoa ja toisaalta miten ongelmat copyright-oikeuksien kanssa vaikuttavat. Google on äärimmäisen innovatiivinen ja mielenkiintoinen yritys. Tosin sen valitettavasti ovat markkinatkin havainneet.

-Fed säilyttänee 99% todennäköisyydellä koron 5,25%. Perjantaina asuntoluvut näyttivät suht hyviltä ja inflaatio vaikuttaa vaaralliselta, joten alkuvuodesta tuskin nähdään koron alentamista. Jopa korottamista spekuloidaan. GDP kasvun odotetaan nousseen 3%:n, eli prosenttiyksikön nousu edelliseen neljännekseen verrattuna
-US GDP Q4 (est. 3,0%) klo 15.30
-Chigaco PMI (est. 52.0) klo 16.45

kuva: briefing.com

Arvostustasojen vertailua eri maissa

Seuraavassa tarkastelen eri maiden arvostustasoja osinkotuoton ja käänteisen P/E luvun avulla. Tämä on analyysina pelkiltään riittämätön, mutta hyvä keino erotella mielenkiintoisia kohteita tarkempaan analyysiin. Luvut ovat Financial Timesin paperiversiosta.

Kehittyvät taloudet

Yhteinen tekijä korkean osinkotuoton ja E/P luvun maille on suuri poliittinen riski. Hyvän riski/tuotto saavuttaminen edellyttää maan löytämistä, jonka arvostustaso on liioitellun alhainen.

-Thaimaan sotilasjuntta, eteläosien terrorismi, Thanksin jälkeenjättämä kahtiajakoisuus tiputtavat arvostustasoja.

-Venezuelassa maan johtaja Hugo Chavez ei juuri herätä luottamusta. Hän on aiemmin vahingoittanut pääomamarkkinoita, ja ei luultavasti kaihda tehdä vahinkoa uudestaan, jos poliittinen tilanne sitä vaatii.

- Pakistania uhkaa erimielisyydet Intian kanssa idässä ja Islam-fundamentalistit lännestä. Musharraf on suhteellisen hyvin tasapainoillut tähän mennessä.

- Israel. Tätä tuskin tarvitsee sen enempää selittää.

- Etelä-Koreassa on aina ollut ylimääräinen riskipreemio. Pohjoisen ydinkoe ei ainakaan laskenut tätä preemiota.

- Brasiliassa on hyperinflaatiokulttuuria joka varmasti pelottelee vielä ihmisten mielissä. Myös Brasilian maailman suurimmat tuloerot heikentävät maan tasapainoa.

- Taiwania uhkaa edelleen Kiinan miehitys. On vaikea arvioida tämän skenaarion vaikutuksia, vaikka Kiina onkin markkinamyönteinen talous nykyään.

Osinko * E/P toimii tässä vain välineenä rankata maat johonkin järjestykseen.

Johtopäätöksiä:

-Thaimaa erottuu massasta selkeästi. Maan arvostustaso on erittäin alhainen verrattuna muihin maihin. Se on ollut näin jo pitkään, osittain maan vakiintumattoman demokratian ja levottomuuksien takia. Silti vertailussa muihin alueen maihin, mielestäni on arvostustason alhaisuus yliarvioi poliittisen riskin selkeästi. Indeksin tuplaaminen on hyvin mahdollista 2-3 vuoden ajalla, jos vaalit saadaan onnistuneesti järjestettyä ja talous pysyy nousu-urallaan

-Unkari, Puola, Etelä-Afrikka eivät varsinaisesti halpoja mutta kasvumahdollisuudet hyvät. Etenkin Etelä-Afrikka mielenkiintoinen maantieteellisen sijainnin ansiosta, ja voisi olla vähemmän riippuvainen muun Euroopan kasvusta.

-Kiinaan ja Intiaan on ladattu melko kovat kasvuvaatimukset. Odottaisin korjausta, jos näihin maihin välttämättä haluaisin sijoittaa. Kiinan kohdalla haluaisin myös nähdä miten siirtyminen korkeamman jalostusasteen tuotteisiin tapahtuu.

Kehittyneet taloudet

Sakasan ja Ruotsin arvostustasot ovat hyvin alhaset, mutta osinkotuotto harmittavan pieni. Diagrammista muutenkin ilmenee ettei millään maalla ole molemmat luvut korkeita. Näyttäisi olevan trendiä viittaamassa, että osinkotuoton ja arvostuksen välillä on jonkinlainen trade-off. Kuitenkin viime vuoden tähti Espanja sekä USA ja Tanska vaikuttavat pintapuolisesti melko korkealle arvostetuilta. Japani ei vieläkään ole samassa kastissa muiden kanssa.




Yhteenveto:
Pintapuolisen tarkastelun perusteella halvat markkinat ovat harvassa. Maailmanlaajuinen ennätyskorkea talouden kasvu ja runsas likviditeetti nostaneet arvostustasoja globaalisti. Halpoja osakkeita toki löytyy vielä, mutta. Thaimaan, Ruotsin ja Saksan lisäystä salkkun voisi harkita. Suomi liikuskelee turvallisen oloisesti keskikastissa.

Makrokatsaus: Jenkkilän taantuma peruttu?

Jo marraskuussa alettiin lyömään lukkoon alkuvuoden talouden merkittävää hidastumista etenkin Yhdysvalloissa. Nyt kuitenkin näyttää, että kaikki ongelmat ollaan pyyhkimässä pois. Historiassa taantuma on ollut se todennäköisempi vaihtoehto, mutta pehmeitäkin laskuja on nähty. Nyt kuitenkin pehmeä lasku on mielestäni todennäköisempi kuin taantumaan luisuminen. Kaikki on kuitenkin vielä mahdollista.

Kuluttajat: Kuluttajien sentimentti on korkealla ja retail sales–luvut näyttivät hyvältä. En vielä uskaltaisi julistaa kuluttaja-taantumaa perutuksi. Asuntojen droppi ei ole vielä nähnyt pohjiaan, öljy auttaa vuorostaan, ja osakemarkkinoiden varallisuusvaikutus on kumonnut asuntojen hinnan laskua. Öljyn ja osakemarkkinoiden liikkeissä voi vielä tapahtua päinvastaista liikettä, joka voisi saada lumipallot vierimään niin, että kuluttajatkin rauhoittuvat.

Investoinnit: Jähmeä investointihalukkuus on ollut jo pitempään ongelmana. Nyt tälläkin sektorilla näkyy valoa tunnelin päässä. Yksi tärkeimmistä indikaattoreista ISM-raportti (Institute for Supply Management) nousi psykologisesti tärkeän 50 pisteluvun yläpuolelle pikavisiitin jälkeen. Silti nykyinen 52:n pisteluku ei vielä aiheuta riemunkiljauksia. Usein taantumassa mennään reilusti alle 50 tason, eikä hitusen alle 50 vielä indikoi investointien laskua, vaan ainoastaan selkeää kasvun hidastumista.

Yhdysvaltain tuplavaje: Budjettitasapaino alkaa näyttään melko kelvolliselta ja vaihtotasekin on paranemaan päin – Ei vähiten raaka-aineiden hinnan laskun seurauksena. Kuitenkin pitäisi muistaa, että perinteisessä makroekonomistisessa tarkastelussa nykyinen vaihtotaseen vaje on pitkällä tarkastelujaksolla kestämätön. Tästä syystä onkin ollut yllättävää huomata että epätasapaino on häipynyt otsikoista. Netissä pyörivät korttitalon kaatumisteoriat ovat kuitenkin liioiteltuja. Velan otto on voimakasta ja absoluuttiset luvut ovat astronomisia, mutta niin on varallisuuskin jenkkilässä. Jossain vaiheessa kulutusjuhla heikkenee. Kuitenkin tämä voi tapahtua melko hitaan kivuttomastikin – tai sitten kivuliaasti. Uskoisin dollarin heikkenevän vielä kymmeniä prosentteja Euroa ja etenkin Aasian valuuttoja vastaan 3-5 vuoden tähtäimellä. Tästä on vaikea hyötyä aikajakson ollessa suhteellisen pitkä. Jeni/USD kylläkin tarkkailun arvoinen. Kiinan renmimbi lienee melko varma vahvistuja taalaan nähden. Valuutan heikkeneminen on yksi mahdollinen tasapaino-ongelman purkaja.

Inflaatio: Inflaatio ei ole missään vaiheessa noussut hallitsemattomalle tasolle. Fedin konservatiivinen linja korkojen kanssa lienee osittain luottamuksen luomista tiukkaan inflaatiolinjaan. ”Helikopteri” Bernanke haluaa osoittaa, että inflaatio on tärkein seurantakohde. En usko, että inflaatio tulee olemaan ongelma jatkossakaan. Silti en lähtisi tuomitsemaan Bernanken linjaa. Talouden hidastuminen on suhteellisen pieni ongelma verrattuna inflaatiokierteeseen(riittää kun katsot 70-luvun osakkeiden kurssikäyrää). Demokraatit tulevat luultavasti iskemään vaatien koron laskuja työttömyyden alentamisen toivossa. Työttömyys vain on monien ekonomistien papereissa alle luonnollisen tason, joten talouden nopea piristäminen voisi johtaa inflaation.

Taantuma on nyt epätodennäköisempi kuin kuukausi sitten, mutta vielä ei voida huokaista helpotuksesta. Mitä tämä kaikki tarkoittaa osakkeille? Lyhyellä tähtäyksellä voidaan vielä nähdä nousua, arvostukset ovat näennäisesti vielä kohtuullisia. Kuitenkin kannattaa muistaa, ettei tulosten lasku välttämättä tarvitse taantumaa, vaan 10 – 20 % tuloslasku on usein saatu jo muutaman prosentin kasvun heikkenemisen seurauksena – Etenkin kuin lähtökohtana ovat ennätykselliset tulokset/BKT taso. Se olisi myrkkyä kun ajattelee konsensuksen odottavan 7-8 % tuloskasvua tälle vuodelle. Positiivisen vaihtoehdon ollessa reilun 10% tuloskasvun jatkuminen on upside-mahdollisuus/dowside-riski melko huono. Sama pätee aika pitkälti Suomeen ja oikeastaan koko Eurooppaan. Osa sijoittajista on hieman turhan tyydittäytynyt ikuiseen tulosten kasvuun.