Tecnomen 1,30e - Osta

Tecnomen toimittaa voicemail- ja laskutusjärjestelmiä operaattoreille. Etenkin kehittyvissä maissa suosittu prepaid maksutapa on luonut Tecnomenille liiketoimintaa.

Viime aikoina Tecnomenin kurssi on ollut masennuksissa, vaikka Q2 tulos oli odottettua parempi ja tilauksiakin tullut suhtellisen hyvin kesällä. OPS on myynyt isoja nippuja useamman kerran ja tämä painoi kurssin alle 1,30e. Tuskin moni salkunhoitaja haluaa näyttää Tecnomenia omistustensa listalla. Tästä syystä nyt voisi olla hyvä ajankohta ostaa kun kvartaali loppuu perjantaina.

-Kehittyvissä maissa liiketoiminta on riskiä ja volatiilia bisnestä, mutta tämänhän voi nähdä myös mahdollisuutena. Jos jalka saadaan Aasiassa oven väliin, kuten muutamia vuosia sitten Etelä-Amerikassa, on myös upside potentiaali pienelle yhtiölle erinomainen.

-Huolto- ja ylläpitotoiminnan osuus liikevaihdosta on kasvanut alkuvuonna 22%:n liikevaihdosta, kun se viime vuonna oli 15%. Tämänkaltainen suuntaus onkin toivottavaa, koska se vähentää tuloksen riippuvuutta yksittäisistä sopimuksista.

-Tilauksia tullut melko hyvin. Tilauskanta kesäkuun lopussa oli n.20me – paljon lähihistorian keskiarvoa korkeampi. Tämän jälkeen on tullut tiedote yhdestä noin 5 miljoonan euron diilistä. Ennen seuraavaa osaria odottaisin yhtä suurempaa tai kahta pienempää kauppaa – muuten luvut saattavat olla hieman pettymys. Eka kvartaali oli surkea, kun taas toinen kvartaali jo firman kaikkien aikojen parhaita. Kannattaa kuitenkin huomata, että osa ensimmäisen kvartaalin toimituksista siirtyi toiselle, ja tämä selittää osan kontrastista.

Uskon positiivisen uutisvirran kuitenkin jatkuvan. Hyvät uutiset usein otetaan vastaan hieman hitaasti. Q3 liikevaihdoksi arvioin 18,5 miljoonaa euroa, EPS 0,03. Koko vuodelta odottaisin 71 miljoonan liikevaihtoa n ja 0,10 EPS:ä. P/E luku olisi 13 tienoilla. Tämä on hiukka markkinan ennusteita optimistisempi. Mielestäni yli odotusten menny Q2 ei nostanut tulevaisuuden odotuksia niin kuin olisi ollut syytä. Vaikkei kasvua ole viime vuosina hurjasti tullut, näkisin että tälläkin suunnalla on mahdollisuutta yllätyksiin ensi vuonna. Ja jos liikevaihtoa saadaan reilusti kasvatettua on liiketoimintavipu hyvä ja EBIT% saattaa nousta parhaimmillaan lähes 20% tienoille kuten toisella neljänneksellä nähtiin. Uusi myynti ei lisää kustannuksia samassa suhteessa - isot tuotekehityskulut ja muut suht kiinteät kustannukset ovat luoneet hyvän vivun jos liikevaihto saadaan hilattua lähemmäksi sataa miljoonaa lähivuosina. Tämäkin tietty pätee molempiin suuntiin

-Dollari on jossain määrin Tecnomenille ongelma, koska suuri osa sen myynnistä tapahtuu Etelä-Amerikassa. Kuitenkin dollarin suhteellien arvo on laskenut jo vuosikausia ilman dramaattisia haittavaikutuksia. Tecnomen on lisäksi suojautunut johdannaisilla valuuttakurssien heilahtelujen varalta, joten en usko dollarin aiheuttavan negatiivista yllätystä.

-OPOa 1,22, P/S noin 1. OPO:n ja P/S:n luottamisessa downside riskin määrittämiseen on huonoja esimerkkejä viime ajoilta. Elcoteq, Stonesoft, M-Real ja monet muut ovat osoittaneet, että OPO:n määrä laskee aika nopeasti kun tappiot kasvavat. Kaikesta huolimatta yrityksen omaisuudella ja velattomuudella on kiistatta arvoa. Tecnomenilla varallisuus on kiinnittynyt huomattavasti saataviin asiakasyrityksiltä. Tecnomenilla oli kesäkuun lopussa lyhytaikaisia saamisia 55,3 miljoonaa euroa, kun vastaavasti velkaa yrityksellä oli yhteensä 12,8me (korotonta, eli käytännössä siirto- ja ostovelkoja). Tecnomenin markkina-arvohan oli 76,79 miljoonaa euroa. No, tarkoitukseni ei ole sanoa, että myyntisaamisten määrä on hyvä asia – päinvastoin. On jopa tutkittu, että firmat joiden taseessa on paljon myyntisaamisia, häviävät keskimäärin(marginaali tosin ei kovin merkittävä) tuotoissa muille osakkeille. Kuitenkin ilmeisesti kehittyvät markinat ovat rahoituksen suhteen kehittymättömiä, ja Tecnomen joutuu toimimaan eräänlaisena rahoittajana. Tämä ei ole tietenkään hyvä asia varsinkin jos luottotappiota alkaa ilmaantumaan. Tecnomen luonnollisesti kiinniittää huomiota näihin seikkoihin, joten näkisin nuo erät kuitenkin suhteellisen kurantteina. Muut seikat sivuuttaen, nettovarallisuus tulisi ottaa huomioon positiivisena tekijänä arvonmäärityksessä.

-Ensimmäinen heikko kvartaali pelotti sijoittajat pois ja nyt sen voi katsoa jo listan hylkiöiden joukkoon. Tämä on luonnollisesti arvosijoittajalle hyvä tilanne. Tottakai tilanteen muuttumiselle tarvitaan joku katalysti. Esimerkiksi joku suurempi tilaus Intiaan tai todella hyvä tulos voisi nostaa Tecnomenin taas kartalle ja saada siten aikaan 30-40% nousun.

Rehellisesti sanottuna en pysty arvioimaan miten Tecnomenin teknologia tulee pärjäämään jatkossa. Enkä usko, että kukaan pystyy kovin suurella varmuudella tekemään tästä ennustuksia. Lukujen mukaan kuitenkin riski/tuotto suhde on hyvin kohdallaan. Näen 50% nousun huomattavasti todennäköisempänä kuin 30% laskun vuoden säteellä.