Asuntomarkkinoiden heikkeneminen vasta alussa?

Yhdysvaltojen asuntojen myynti laski maaliskuussa suurimman laskunsa sitten 1989(seasonally adjusted luku tosin, ei absoluuttisesti). Myös Espanjan rakennus- ja kiinteistöosakkeet laskivat romahduksenomaisesti tänään (http://www.arvopaperi.fi/article/id=22127/).

Tämä ei sinänsä ole yllätys. Esimerkiksi Robert Shillerin joidenkin jo klassikoksi kutsuma Irrational Exuberancen toinen painos ennakoi asuntomarkkinoiden jyrkkää pudotusta muutama vuosi sitten. Asuntojen hinta kun on periaatteessa pitkällä tähtäimellä melko helposti ennakoitavissa oleva asia. Homman pihvi on nimittäin yksinkertaisuudessaan tämä identiteetti:

Asuntojen hinta = Asunnon rakentamisen kustannus

Tietysti syntyy tilapäisiä(tosin vuosia kestäviä) ali- ja ylikysyntätilanteita, jolloin hinta voi vaihdella tästä identiteetistä - etenkin kun lisätään spekulaatiotekijät. Empiiristä todistusta edelliselle yksinkertaistukselle löytyy riittävästi. Pitkälle pääsee, kun katsoo seuraavaa kuvaa, jossa on asunnon hinta ja kustannukset kuvattu samassa taulukossa vuodesta 1880 USA:ssa(Kuva Barrons, Shiller) :

Eli identiteetti ei ole ollut näin pahasti epätasapainossa koskaan ennen. Tosin Japanissa 80-luvun lopussa oltiin vielä monta kertaa pahemmassa tilanteessa, mutta sen kuplan jälkipyykkiä puidaan vieläkin maan pankkisektorissa.

Jos pystyt rakentamaan talon 200 tuhannella eurolla ja saat 50 tuhannella sopivan tontin, mitä tapahtuu jos tämän yhdistelmän markkinahinta on 300 tuhatta? Ilman mikroteorian syvällistä hallintaa jo maalaisjärjellä ymmärtää, että asuntoja rakennetaan yötä päivää. Kysyntä ylittää tarjonnan. Esimerkiksi Helsingissä tätä on rajoittanut kaavoitus ym. ongelmat, mutta pitkällä aikajaksolla kaikkien (paitsi rakennusfirman osakkeenomistajien) intresseissä on, että asuntojen hinnat ovat tasapainossa. Yksittäisissä kaupungeissa voi tila yksinkertaisesti loppua kesken, jolloin korkeampi hinta on perusteltu. Jos kaupunki on jossain määrin korvaamaton(esim. yksi maailman finanssi tai teknologiakeskittymistä), hinnat voivat periaatteessa jäädä hyvinkin korkealle tasolle tähtitieteellisten tonttihintojen takia.

Odotettu asuntojen hinnan nousu on siis lähellä inflaatiota. Toki esim. raaka-aineiden hinnannousu voi tuota hintoihin ylimääräistä nousua verrattuna laajempiin hintaindekseihin. Jos oletetaan nousuksi rakentamiskustannusten nousuksi vaikka 4% vuodesta 1995(indeksiarvo 100), tulisi hintojen olla nyt 100*1,04^12 = 160

Katsotaanpa mitä asuntohinnoille on todellisuudessa tapahtunut (Aktian Q1 talouskatsaus):

Espanjan raju pudotus tuli yllätyksenä? Ehkä kuvion jälkeen on helpompi ymmärtää syyt. Sitten se varsinainen kysymys: miten sijoittaja voi tästä kaikesta tiedosta hyötyä? Yksinkertaista ja helppoa keinoa tuskin on piensijoittajalle. Mutta esim. FTSE:n rakennus- ja rakennusmateriaalien indeksistä(Kuva alla) löytyy varmasti kohteita, jos lyhyeksimyynti on mahdollista. Lyön virtuaalihattuni vetoa, että kyseinen indeksi alittaa markkinatuoton seuraavan viiden vuoden aikana. Toinen hyvä keino on välttää asunnon ostamista Suomen kasvukeskittymissä ennen kuin asuntotilanne rauhoittuu maailmalla. Asuntojen hinnat korreloivat yllättävän paljon maiden välillä (Shillerin kirjassa tästäkin). Tosin en usko, että Suomessa nähdään merkittävää pudotusta. Asuntojen lähtöhinnat 1995 olivat suhteellisen alhaalla laman jäljiltä, ja osaava ostaja voi vieläkin tehdä hyvää tuottoa. Kuitenkin YIT:n ostamista miettisin kahdesti tästäkin huolimatta.

Lisää tietoa esim. http://en.wikipedia.org/wiki/Housing_bubble kautta löytyvistä linkeistä. Muun muassa The Economist on tässäkin asiassa ollut ajan tasalla vuosia.

Alkuviikon osakepoimintoja

Keräsin mielenkiintoisia tulosjulkistuksia ensi viikolta ja koetan hieman spekuloida tulevalla kurssikehityksellä. Katsotaan miten käy... =)


Maanantai

Cargotec Short 47,09e

- Yritysostosten integrointi voi tuottaa yllätyksiä. Cargotecilla on takana lähemmäksi kymmenen yritysostoa alkuvuonna, ja mahdolliset ongelmat voivat aiheuttaa, esimerkiksi kannattavuusohjauksen olevan hieman odotettua alempi. Toki yritysostot tuovat potkua liikevaihtoon, mutta tämä lienee aika hyvin sisällä kurssissa. Osakekurssi on lähellä kaikkien aikojen huippua, joten odotukset ovat korkealla.

- Euron nousu suhteessa dollariin rokottanee tulosta hieman jatkossa. Tosin dollarimääräinen vienti on vain kolmanneksen luokkaa liikevaihdosta.

-Hiabin nostoajoneuvojen USA:n kysynnästä on epävarmuutta. Amerikassa investoinnit mm. rakentamiseen ja siirtelyyn ovat olleet jäissä viime aikoina, joten tilauskirjojen kasvun hiipuminen mahdollisesti jatkuu.

Konsensusennusteet

-EPS 0,61

-Liikevaihto 700me

Uskon, että lähellä odotuksia päästän, mutta osakkeessa on enemmän riskiä ja epävarmuutta kuin potentiaalia kurssinousuun.

Tiistai

Martela, Long 9,25e

- Odotuksena niukasti positiivinen tulos ja liikevaihto. Ensimmäinen neljännes on vuoden huonoin, mutta uskon parannukseen viime vuodesta. Viime vuoden loppu oli jo todella vahvaa ja uskon että momentumia löytyy tuloksen kasvuun edelleen. Tulos neljännesvuosittain: (Martela)

- Huippusuhdanteessa yrityksillä on ylimääräistä rahaa, eikä verouudistuksen jälkeen osinkoinakaan haluta kaikkea jakaa. ”Uudistetaan nyt vaikka nuo 10 vuotta vanhat toimistokalusteet sitten”.

Pitemmällä tähtäimellä:

- En pidä yritystä kovin hyvänä, mutta tiettyä keskipitkän aikavälin nousupotentiaalia on mielestäni nähtävissä. Usein haluaisin että yrityksellä on jokin pysyvä kilpailuetu, mutta tämä sopiikin paremmin vuoden tai kahden sijoitukseksi. Henkilöstön määrää karsittu isolla kädellä etenkin 2003-2004 ja nyt on tulosten aika.

-Esimerkiksi vuosina 1996-2000 yritys teki keskimäärin 7,75me nettotuloksen. Kun vertaa tätä yrityksen nykyiseen markkina-arvoon, noin 38me, yrityksessä on tiettyä potentiaalia. Tosin 2002 ja 2003 olivat niin hirvittäviä vuosia (yhteensä 24me tappiot), että alhainen arvostus on ymmärrettävää.

- OPO 6,1 ja P/S 3,15, -06 liikevaihto 120me.

Keskiviikko

Nordic Aluminium Long 23,2

- Perustuu lähinnä uskoon todella kovana jatkuvasta kysynnästä ja NA:n kyvystä rahastaa hyvällä tilanteella. Tilauskannan osalta lähtötilanne oli tässäkin suhteessa 45% parempi kuin viime vuonna, jolloin tulos oli jo erinomainen.

- Alumiinin hinta pysyi suhteellisen tasaisena loppu- ja alkuvuodesta. NA on näyttänyt että se pystyy siirtämään alumiinin hinnan nousut tehokkaasti hintoihinsa, tosin nyt tämänkään ei tarvinnut pinnistellä. Alumiinin hinta: (BBC market data)

- Pitemmällä tähtäimellä alkaa olemaan hiukkasen hintava. Pääoman tuotto on vaikea nostaa enää 30%:sta. P/B 3 ja P/S 1 alkavat olla sykliselle yritykselle melko korkeita lukuja (Ei, syklisyys ei ole kadonnut vielä).

Tarkkailussa Amer

Ameriin uskon pitkällä tähtäimellä, mutta lyhyellä tähtäimellä voi osaketta saada ale-hintaan. Joten pilkit 15,5e kohdille.

-Euron vahvistuminen kiusannee edelleen ja talvi oli suhteellisen surkea. Lisäksi, fuusiot eivät ole koskaan helppoja, vielä vähemmän ranskalaisen yrityksen kanssa. Uskon, että vasta 2008 saadaan hommat pelaamaan ja EPS lähemmäksi 1,5 euroa.

Kevyt talouskatsaus

Eurooppa

- Koko Euro-alueen inflaatio oli marraskuussa 1,9% verrattuna helmikuun 1,8%. Vuodentakaisesta on muutama prosenttiyksikkö laskua, mutta EKP nostanee korkoa kesäkuussa. Tosin vahva Euro häiritsee jo vientiyrityksiä ja aikaansaa poliittista painetta, joten tuskin yli 4,25 % päästään tänä vuonna. Koronnostothan vahvistaisivat Euroa entisestään.

(Nordean talouskatsauksesta)

- EU25:n Q4 BKT kasvuksi vahvistui 0,9% edelliseen kvartaaliin eli 3,5% vuosittaiseen kasvuun. Uudet jäsenmaat kasvavat nopeammin, joten raportti ei tarkoita, että Länsi-Eurooppa olisi vieläkään täydessä iskussa. Tosin suunta on oikea.

- Saksan paraneva talousaktiviteetti näyttäisi selvinneen ALV:n nostosta suhteellisen hyvin. Saksan talouskasvuennuste ollut nousevaan suuntaan(SG):

- Etelä-Euroopan tilanne näyttää aika lohduttomalta, poislukien ehkä Espanja. Jo tässä vaiheessa kasvavat vajeet ja suuri valtion velka yhdistettynä ikärakenteen heikkenemiseen tekevät esimerkiksi Italiasta ja Kreikasta pitkällä tähtäimellä epähoukuttelevan sijoituskohteen.

USA

-Viime viikko oli talousdataltaan melko positiivista. CPI core-indeksi oli positiivinen yllätys, tosin kun otetaan energia ja ruoka mukaan on 0,6% kuukausinousu turhan korkea. Jos energian hinta tasaantuu tai laskee hiukan, voisi FED:lle avautua paikka laskea korkoja syksymmällä. Riippuu tietysti myös talouden kasvuvoimasta. Kuitenkin markkinoiden odottama yli kahden koronlaskun ennuste on melko optimistinen kun inflaatio on vielä yli kipurajan.

- Kuluttajien nykyinen tilanne vaikuttaa edelleen hyvältä. Tulevaisuuden odotuksiin on vaikuttanut negatiiviset kuvat mediassa esim. subrime- ja asuntokuplaongelmiin, sekä kasvanut volatiliteetti markkinoilla. Siis kuluttajat näkevät oman tilanteen hyvänä, mutta koko talouden odotukset heikompina. Tässä suhteessa ei siis välttämättä vielä huolta lyhyellä tähtäimellä.

- Perjantaina saadaan tietoa ensimmäisen kvartaalin BKT kasvusta. Konsensus on 2% tietämillä. Itse uskon, että mennään alle tuon. Huono sää, aleneva kasvutrendi, eikä vielä apua rakennusteollisuudelta. 1,7% voisi olla arvaus. Näitä kasvulukujahan on korjailtu jopa puolta prosenttia jälkikäteen, joten väärässä ei voi olla. =)

- Asuntojen tuotannon syöksylasku näyttäisi tasaantuneen hetkeksi. Nyt pohditaan tuleeko kevään aikana vielä toinen syöksy kun asuntolainojen antoa on kiristetty ja maksukyvyttömien ostajien asuntoja aletaan tuoda takaisin markkinoille. Tiistain julkaisu uusien asuntojen myynnistä kertonee jotain suunnasta. Yleisestikin talousdata on yllättävän epätarkkaa ja säälle herkkää, joten yleensä hyvä odottaa 2-3 kuukautta, jotta voi sanoa jotain trendistä. Kuitenkin, jos asuntoja on myyty reilusti yli 900 tuhatta, voidaan huokaista helpotuksesta ainakin hetkeksi. (Kuvat: http://www.briefing.com)

Suomi

- Harvemmin tilanne näyttänyt näin valoisalta. Yritysten tuloksen huipussaan ja kotimainenkin kysyntä vetää hyvin. Kuitenkaan ylikuumenemisesta ei ole kovin huolestuttavia merkkejä.

- Suomi jaksanee painaa hyvin niin kauan kuin maailmantalous on hyvässä iskussa. Sen sijaan tulostasoon voi tulla jo paineita yllättävän nopeasti. Toivottavasti palkkamaltti säilyy tänä vuonna odotuksia paremmin, muuten inflaatio voi nousta takaisin ongelmaksi nousevien raaka-aineiden ja palkkainflaation saattelemana.

SG:n markkinasyklit viikottaisessa raportissa on mielestäni mielenkiintoinen indikaattori, joka mittaa sentimentin tiettyjen lehtien kirjoittelun mukaan. En tiedä tuon ennustearvosta vielä, mutta mielenkiintoinen tapa nähdä nopeasti mitä eri talousalueilla maaimalla tapahtuu.

http://fi.warrants.com/admins/files/flp/warrant/fi/files/1683.pdf ( s.10)

Muut analyysit (http://fi.warrants.com/services/news/fundamental.php)

Loppuun vertailu 1987 ja 2007 tilanteista Dow Jones –indeksistä.No tasapuolisuuden nimissä täytyy sanoa, että samanlaisen vertailun voi tehdä monesta muusta aikajaksosta, jolloin nousu on jatkunut vielä vuosikausia. Tilastoilla ja charteilla on helppo kikkailla tulokset omia argumentteja suosiviksi. (kuva http://seekingalpha.com)

Edelleen välttäisin Yhdysvaltoja, eikä Suomenkaan arvostustaso ole houkutteleva talouden turhankin hyvästä vedosta johtuen. Saksa, Ruotsi ja Hollanti ovat mielenkiintoisempia markkinoita pidemmälläkin tähtäimellä.

Takaisin markkinoille...

Jees, kiirettä pitänyt, joten jokunen viikko on ollut taukoa kirjoittelusta.

Tuloskausi on lähtenyt varsin positiivisesti liikkeelle sekä Euroopassa että Yhdysvalloissa, ainakin noin odotuksiin nähden. Suomessa tuloskunto on myös pitänyt, ja etenkin Keskon perjantain tulos kertoo hyvää suomalaisten kulutusinnosta. Yhdysvalloissa tuloskasvu verrattuna viime vuoden vastaavaan neljännekseen näyttäisi muodostuvat jonnekin neljän prosentin tietämille. Odotukset ehdittiin alkuvuodesta jo laskea muutamiin prosentteihin, joten siinä mielessä ei ole jouduttu pettymään.

Muuten, yleensäkin Euroopan taloudesta ja pörsseistä on huomattavasti vaikeampi löytää maksutonta tietoa netistä. Tietääkö joku hyviä Eurooppalaisia blogeja tms.?

Mallisalkku koki kovia viime viikolla. Kovin härkä-markkina aikoihin nosti jenkkipörssejä lähelle viime vuosien huippuja, ja tästähän Nasdaq putit eivät luonnollisesti tykkää. M-Realin kurssi kompuroi muiden metsäfirmojen mukana.

Olen miettinyt viimeaikoina pitäisikö sittenkin ottaa hieman teknisempi lähestymistapa markkinoihin. Vaikka uskon, että loppuvuonna S&P ja OMX CAP voisivat olla hieman nykyistä alempana, voidaan syksyyn mennessä nousta vielä hyvinkin 10-15%. Markkinasentimentti on hyvin positiivinen edelleenkin ja rahaa tuntuu edelleen olevan kierrossa enemmän kuin tarpeeksi. Pitää kuitenkin muistaa, että lähes poikkeuksetta markkinat menevät yllättävän pitkälle ahneudessa ja pelossa.

Kurssien alapäin meno keskipitkällä aikavälillä taas lähinnä perustuu ajatukseen, että tulosten heikkeneminen lähitulevaisuudessa näyttää melko todennäköiseltä, eikä arvostustaso tunnu ottavan huippusyklin ongelmaa täysipainoisesti. Toisaalta myös geopoliittiset ja kasvun hyytymisestä seuraavat riskit eivät tunnu olevan täysin hinnoiteltuja osakkeissa.

Yksinkertaiset perusteet, miten tulokset muodostuvat:
http://www.briefing.com/GeneralInfo/Investor/ToolBox/LearningCenter/edu_Corporate_Profits.htm

Eli yritysten tulokset eivät voi oikein pitkällä aikajaksolla kasvaa nominaalista BKT:ta nopeammin. Nyt takana on maailmanlaajuisesti neljä vuotta, jolloin tulosten kasvu on ollut yli kaksinkertainen BKT:n nähden. Esimerkiksi Suomessa tulosten kasvu oli viime vuonna noin 20% (lähde: Nordean tuorein osakemarkkinakatsaus). Yhdysvalloissa kolme vuotta peräkkäin on koettu yli 15% tuloskasvua. Nyt siellä on menossa kolmas peräkkäinen heikomman BKT kasvun neljännes, joten uskoisi tämän alkavan tuntua. No siinä mielessä näkyykin, että ensimmäistä kertaa vuosikausiin tulosten kasvu jää yksinumeroisiin prosentteihin. Palkat ovat Yhdysvalloissa ja Suomessa lähteneet tuntuvaan kasvuun, mikä on huono merkki sekä inflaation että tulosten kannalta. Keskiarvotulostasoon palaaminen tarkoittaisi yli 25% tulosten laskua tai vaihtoehtoisesti lähes viiden vuoden nollakasvua tuloksissa (olettaen, että bkt kasvaa nominaalisesti 4-6%)

( taulukko osoitteesta: http://www.capitaleconomics.com/)

Ensi viikko onkin Q1:n vilkkain tulosjulkistusviikko:

MA 16.4.2007

Euro: CPI MAR
USA: Retail Sales Less Autos MAR
USA: NAHB Housing Market Index APR
Osavuosikatsaus: Cargotec

TI 24.4.2007

Euro: Industrial New Orders FEB
USA: Consumer Confidence APR
USA: Existing Home Sales MAR

Osavuosikatsauksia:
Componenta, Elisa, Fortum, F-Secure, Kone
Martela, M-real, Oriola-KD, Outokumpu
Ponsse, Teleste, Teliasonera, UPM-Kymmene
BP, Cloetta Fazer, Jyske Bank, SAAB, SKF

KE 25.4.2007

USA: Durables Ex Transportation MAR
USA: New Home Sales

Osavuosikatsaukset:
Amer, Exel, Ixonos, Nordic Aluminium
Orion, QPR Software, Rautaruukki
Solteq, SHH Communications, Rautaruukki
Suominen, Technomen, Swedbank, Assa Abloy

TO 26.4.2007

Osavuosikatsauksia:
Aspo, Citycon, Comptel, Elcoteq
Neste Oil, Olvi, Outokumpu Technology
Perlos, Pöyry, Rapala, Raute
Rocla, Satama Interactive, Stockmann
Stonesoft, Stora Enso, Sysopendigia
Tamfelt, TJ Group, Uponor, Vacon
YIT, ABB, ABN Amro, Electrolux

Kalliit ja halvat pörssit

Päivitin tiedot eri maiden osinkotuotoista ja arvostustasoista. Luvut Financial Timesin sivuilta. Melko raakile analyysina, mutta antaa ainakin hyvän yleiskuvan.

Ero arvostuksessa kehittyneiden ja kehittyvien välillä on melko pieni. Toki kasvu on nopeampaa kehittyvissä, mutta toisaalta riskikin on aivan eri luokkaa. P/E:n ja osinkotuoton ero on marginaalinen. Kun otetaan huomioon huonomman corporate governancen ym. vaikutus, en ole enää kovin innostunut kehittyvistä markkinoista ainakaan indeksitasolla.

Kehittyneet markkinat:

Laskin myös tunnusluvun osinkotuotosta ja E/P:stä painottaen arvostusta (tasapainoisempi näin):

Kehittyvät markkinat

Mielenkiintoisimmat:

- Ruotsi

- Saksa

- Hollanti

- Thaimaa

Ei kiitos

- Japani

- USA

- Espanja

- Venäjä (Ehkä ok jos haluaa osittaista hedgeä raaka-aineiden nousua vastaan)

Esimerkiksi Venezuela näyttää halvalta, mutta maan johto on äärimmäisen arvaamaton, joten pitäisin vielä näppini erossa tuosta maasta.


Myöhemmin voisi analysoida maita tarkemmin..

Mitä FED oikein halusi sanoa?

Viesti oli siis, että inflaatio on voimistunut ja talouden kasvuodotukset heikentyneet. Alempana on molemmat lausunnot peräkkäin vertailun helpottamiseksi. Ei dramaattisia muutoksia, mutta silti selviä eroja. Mielestäni FED on todellakin puun ja kuoren välissä, joten se haluaa nähdä miten nämä tekijät kehittyvät jatkossa.

Mistä sitten edellytykset kurssinousulle?

Hyvin harva enää odotti, että keskuspankki lähtee nostamaan korkoja vaikka tiukentava bias olikin päällä. Tammikuun jälkeen inflaatioluvut olivat odotettua korkeampia ja talouden kehitystä kuvaavat luvut pettymyksiä.

Markkinakommentaattorit ovat puhuneet, että FED poisti itseltään rajoituksen laskea korkoja. Ehkä tämä oli sitten yllätys. Itse en osannut odottaa, että tämä olisi niin suuri helpotus. Toisaalta positiivista saattoi olla, ettei taantuma-korttia vedetty esiin suprime- ja asuntotilanteeseen liittyen. Tähän selitys on mielestäni yksinkertaisesti, ettei FED halua ottaa riskiä herkkään kulutuskysyntään vaikuttamisesta.

Seuraavassa lauselmat peräkkäin, tärkeitä kohtia tummennettu:


---------------------------------------------------------------------------------

Maaliskuu 21

"Recent indicators have been mixed and the adjustment in the housing sector is ongoing. Nevertheless, the economy seems likely to continue to expand at a moderate pace over coming quarters.

Recent readings on core inflation have been somewhat elevated. Although inflation pressures seem likely to moderate over time, the high level of resource utilization has the potential to sustain those pressures.

In these circumstances,the Committee's predominant policy concern remains the risk that inflation will fail to moderate as expected. Future policy adjustments will depend on the evolution of the outlook for both inflation and economic growth, as implied by incoming information."

------------------------------------------------------------------------------------


Tammikuun 31:

Recent indicators have suggested somewhat firmer economic growth, and some tentative signs of stabilization have appeared in the housing market. Overall, the economy seems likely to expand at a moderate pace over coming quarters.

Readings on core inflation have improved modestly in recent months, and inflation pressures seem likely to moderate over time. However, the high level of resource utilization has the potential to sustain inflation pressures.

The Committee judges that some inflation risks remain. The extent and timing of any additional firming that may be needed to address these risks will depend on the evolution of the outlook for both inflation and economic growth, as implied by incoming information."

--------------------------------------------------------------------------------------


Tammikuun sanamuodot ensin, maaliskuun jäljempänä:

Kasvu: firmer economic growth <-> mixed indicators
Asunnot: stabilization <-> ongoing adjustment
Mitattu inflaatio: core inflation improved <-> core inflation elevated
Odotettu inflaatio: likely to moderate over time


Kaiken lisäksi "the Committee's predominant policy concern remains the risk that inflation will fail to moderate as expected" kertoo ettei kiristysmahdollisuuskaan ole poistunut.

Toki korkojen lasku on hyvin positiivista osakemarkkinoille. Mutta, mielestäni se on positiivista vain sillon, kuin se voidaan tehdä hallitun inflaation oloissa - ei talouden kriisien purkamiseksi inflaation vielä ollessa uhka.

Ostin mallisalkkuun Nasdaqin short turbowarranttia 11 111 kpl hintaan 0,72. (8000e). Position lisääminen väärään suuntaan menevästä instrumentistä on aina riskipeliä. Päätöksentekoon vaikuttavat helposti tunteet, kun omistus menee tappiolle. Tässä tapaukseessa uskon kuitenkin, että tämän viikon bull-market on ohimenevä.

FED ei yllättänyt

Kurssit lähtivät välittömästi nousuun lausunnon julkaisemisen jälkeen. Yhdysvaltain pörssit olivat reilun 1,5 prosentin nousussa noin tunti ilmoituksen jälkeen.

-Ohjauskorko pysyi odotetusti 5,25%

-FED vaihtoi tiukentavasta näkökannasta neutraalimpaan.

-Inflaatiopaine on edelleen olemassa. Osa inflaatioluvuista on hieman kohonnut. FED:n politiikka riippuu jatkossa tulevasta datasta sekä inflation että talouskasvun suhteen. “Inflation pressures are likely to moderate in the future

-Ei niin huolestunut talouskasvusta. Uskotaan, että kasvu jatkuu kohtalaisena (moderate pace). Viimeaikanen talousdata on ollut “epäyhtenäistä”. Sanamuoto on hieman aiempaa negatiivinen epäyhteinäisyyden suhteen. Lisäksi mainittiin, että asuntomarkkinoiden sopeutuminen on käynnissä, kun viimeksi jo vihjattiin tasoittumisesta.

-Asuntolaina- ja suprimeongelmia ei sivuttu. Oma arvioni on, ettei Bernanke & co halua ottaa kantaa asioihin joiden suuntaa ei voida kovin vakuuttavasti ennustaa. Mielummin ollaan hiljaa kuin järkytetään markkinoita. Komitea varmaan miettii sanavalintojaan erittäin huolella, eikä jyrkkiä valintoja juuri nähdä.

-Markkinoille sanoman neutraalius oli helpotus, koska viime aikoina negatiiviset tekijät ovat hallinneet uutisotsikoita. Eli koronlaskun todennäköisyys nousi, koska koronnoston mahdollisuus käytännössä vedettin pöytälaatikkoon.

Omaa näkemystäni tämä ei juuri muuttanut. Kurssien vahva reaktio oli hieman yllätys. Toki sijoittajat haluavat koronlaskua, mutta vakavat talouden ongelmat pysyvät edelleen taustalla. Eikö talouden hidastuminen ollut melko itsestään selvä trendi taloudessa? Koronlaskujakin on jo pidempään odotettu ainakin bondi-markkinoilla.

Huomenna Bernanke vastailee kysymyksiin, joten sijoittajat saavat lisäinfoa keskuspankin näkemyksistä. En tosin usko, että Ben yllättää jatkossakaan markkinoita ainakaan negatiivisesti.

Suprime, FED ja Blackstonen listaus tapetilla

Pörssi jatkoi kuoppaista taivaltaan, kun Amerikasta kantautui entistä huolestuttavampia kommentteja suprime-ongelmaan. Asuntokuplan puhkeamista yhdistettynä lainaongelmaan spekuloitiin jo mahdolliseksi taantuman käynnistäviksi tekijöiksi. Keskiviikkona markkinat kuitenkin toipuivat ja jatkoivat nousua loppuviikon, osittain hyvien tulosten ohjaamana ja toisaalta myös pahimman suprime-paniikin hellittäessä. Suomessa Iittalan anti sai seurakseen Terveystalon IPO:n. Vaikka pidänkin toimialaa hyvin mielenkiintoisena, yritys näytti ensinäkemältä melko kalliiksi hinnoitellulta. Syy on osittain varmaan siinä, etten katso markkinatilannetta kovin houkuttelevaksi. Seuraavassa muutama linkki suprime-spekulointiin:

Economist-lehden juttu (Lehti muuten ennakoi alkuvuodesta kriisin leviämistä melko hyvin)

Greenspanin kommentit

Asunto-ja ja laina-asioihin liittyen, Aktian talouskatsausta selaillessani (http://www.aktia.com/fi/julkaisut/taloudellinen_katsaus_0107_fi.pdf) törmäsin hieman huolestuttavan näköiseen graafiin:

Eli voidaan sanoa, että asuntojen hinnat ovat muuallakin jopa kestämättömällä tasolla. Vaikka Britanniassa osa asuntojen hinnannoususta perustuu ihan yksinkertaisesti myös siihen, että pienehkölle saarelle on asettunut valtava määrä ihmisiä, voidaan myös spekulatiivisesta kuplasta puhua.

Kovaa debaattia käydään myös FED:n tulevasta korkopolitiikasta. Consumer Price Index ja Producer Price Index antoivat molemmat viitteitä, ettei inflaatio uhka ole vielä lähellekään ohi. Toisaalta heikot asuntomarkkinat ja uhkaava taantuma kannustaisivat FED:n laskemaan korkoa. Kannattaa kuitenkin muistaa, että Bernanke on suhtautunut todella tiukasti inflaation tähän mennessä. Greenspan painotti melko paljon arvostustasojen ja muiden tekijöiden hallintaa, mutta monien mielestä Bernanke pyrkii tekemään inflaatiosta selkeän ykkösmittarin talouspolitiikalle. Yhdysvaltain ohjauskorko on nyt 5,25%, ja markkinat odottavat muutamaa laskemista tänä vuonna(Linkki Bloombergin uutiseen)

Bernankellahan on ongelma, että jos hän antaa hyvin negatiivisen arvion, hänen arviostaan voi tulla itseään toteuttava ennustus. Negatiivinen viesti -> kurssilasku -> osakkeiden varallisuusvaikutus -> talouden heikkeneminen -> kurssilasku jne. Täten uskoisin, että keskiviikkona yritetään antaa markkinoille mitä se haluaa. Parempi olla hieman ylioptimistinen kuin pessimistinen. Valtiovarainministeri Paulson esimerkiksi on jo vähätellyt haastatteluissa talouden ongelmia ja luonut uskoa talouskehitykseen.

Maailman suurin Private Equity sijoittaja Blackstone Group valmistautuu listautumaan pörssiin. Linkki videoineen:

http://www.cnbc.com/id/17644332 .

Listautumisprosessi on edennyt listautumisesitteen kirjoittamiseen, joten melko varmana listautumista voidaan pitää - ellei nyt markkina sula alta.

Mielestäni itse listautuminen ei sinänsä ole kiinnostavin tekijä Blackstonen kohdalla, vaan sen omistajien antama signaali. Suurimpien Private Equity firmojen päätöksentekijöitä pidetään usein rahoitusalan älykkäimpinä ja taitavimpina toimijoina. Tästä kertoo esimerkiksi Blackstonen toimitusjohtajan Stephen Schwarzmanin nauttima yli 500 miljoonan dollarin palkka. Mielestäni listautuminen kertoo kahdesta asiasta: Ensinnäkin, private equity -yritykset näkevät todennäköisesti kulta-aikansa himmenemisen lähivuosina. Toisaalta, osakekurssit ovat nyt niin korkealla tasolla, ettei lähivuosina ole enää odotettavissa erityisen positiivista kehitystä. On tärkeä huomata nimittäin, ettei omistajilla ole käytännössä mitään tarvetta hakea pääomaa pörssistä! He ovat upporikkaita ja rahoittajia on jonossa varmasti kiusaksi asti. Mielestäni he näkevät nykyhetken parhaaksi ajaksi kotiuttaa voittoja. Myönnän toki, että johtopäätökseni ovat melko pitkälle vietyjä. Kuitenkin kannattaa pitää mielessä tällaisetkin signaalit. Viime vuoden lopullahan nähtiin jo sisäpiirimyyntien historiallinen huippuarvo.

Schwarzmanin omistus nousisi arvioiden mukaan jopa yli 10 miljardin dollarin arvoiseksi. Eikä kyse ole nyt ainoastaan Blackstonesta, vaan myös KKR, Carlyle ja monet muut ovat valmistelemassa listautumista kuluvalle tai seuraavalle vuodelle. Jo aiemmin hedge fund -toimintaa pyörittävä Fortress Investment Group keräsi huikean menestyksen annilleen.

Mallisalkku pärjäsi melko hyvin menneellä viikolla, volatiliteetin ollessa huomattavasti markkinaindeksejä pienempi:

Ensi viikolla on tiedossa paljon talousdataa. Asuntojen myyntidata on luonnollisesti näinä aikoina äärimmäisen tärkeätä. Tiistaina julkaistaan Housing Starts ja Building permits -luvut. Keskiviikkona FED antaa suuntia korkopolitiikalleen. Molemmat päivät ovat todellisia "market-movereita" ja tulevan suunnan näyttäjiä. Torstaina julkaistaan työttömyystilastoja ja "Leading Indicators"- luvut ja perjantaina vielä vanhojen asuntojen myyntiluvut. Eli mielenkiintoinen viikko jälleen edessä.

Vaalien vaikutus markkinoihin

.

Porvarihallituksen mahdollisuus nousi hyvin todennäköiseksi SDP:n ollessa vaalien suuri häviäjä. Yleensähän oikeiston menestystä pidetään hyvänä merkkinä osakemarkkinoille omistamisen kannustuksen ja verokevennysten muodossa. En lähtisi arvioimaan sen enempää hallituspohjan vaikutusta kansantalouteen, koska politiikan vaikutus on siihen jokseenkin rajallinen ja vaikeasti arvioitavissa. Esimerkiksi, vaikka Bushin hallituksen tekemät radikaalit veroleikkaukset Yhdysvalloissa ovat vaikuttaneet selkeästi talouteen, ei voida vieläkään olla täysin varmoja kokonaisvaikutuksen lopullisesta suunnasta. Selkeä vaikutus sijoittajille ja markkinoille on kuitenkin yritysten, pääomatulojen ja osinkojen verotuksen muutoksista. Seuraavassa Kataisen ja Vanhasen näkemykset osinkoveroon ja yritysverotukseen 1/2007 Arvopaperista:

Katainen:

- Kokoomus esittää alle 5 000 euron osinkojen verovapautta.
- On oltava valmius yritysverotuksen keventämiseen.
- Ei ainakaan omistajuutta ja yrittäjyyttä heikentäviä toimia.
- Valtion ei-strategisia omistuksia tulisi myydä nykyisten myyntivalmiuksin.

Vanhanen:

- Keskusta on valmis pohtimaan verotuksen kehittämistä piensijoittajia kannustavammaksi ensi vaalikaudella.
- Kysymykseen pienien osinkotulojen verotuksesta, vastaa, että tätä on harkittava ensi vaalikaudella.
- Yritysverotuksen on oltava kilpailukykyinen (ennallaan tai alaspäin)

Eli käytännössä, kun(/jos) nyt SDP siirtyy oppositioon, näyttäisi tulevan kolme vaikutusta:

1) Pienten osinkotulojen verotusta kevennetään tai poistetaan melko todennäköisesti seuraavalla hallituskaudella.

2) Yritysverotusta kevennetään, jos tähän on selkeitä syitä. Uskoisin kuitenkin, että 26% säilyy veroprosenttina vaikka muutosta harkitaankin jossain vaiheessa. Riippuu tietenkin talouden vahvuudesta.

3)Valtionyhtiöiden free-float lisääntyy. Positiiviset vaikutukset tässä suurempia kuin negatiiviset kyseisille yhtiöille.

Koska pienten osakkeenomistajien vaikutus markkinoihin on rajallinen, ei osakemarkkinoihin vaalien tuloksella luultavasti ole juuri vaikutusta. Pienemmät, kotimaisomistuksessa olevat, yritykset voivat saada hieman positiivista tuulta purjeisiin.